投資中最難懂的事

扁鵲乃春秋戰國時的名醫，他有兩個哥哥，三兄弟都精通醫術。魏王問扁鵲：“你們兄弟三人，誰的醫術最好？”扁鵲回答道：“大哥最好，二哥差些，我是最差的。”魏王不解：“但是你的名氣卻是最大的。”扁鵲說：“大哥治病，是在病情發作之前，那時候病人自己還不覺得有病，但大哥就下藥剷除了病根，使他的醫術難以被人認可，所以沒有名氣，只是在我們家中被推崇備至。我二哥治病，是在病初起之時，症狀尚不明顯，病人也沒有覺得痛苦，二哥就能藥到病除，使鄉里人都認為二哥只是治小病很靈。我治病，都是在病情十分嚴重之時，病人痛苦萬分，病人家屬心急如焚。此時，他們看到我在經脈上穿刺，用針放血，或在患處以毒攻毒，或動大手術，使病人病情得以緩解或治愈，所以我名聞天下。“

醫者如此，投資者又何嘗不是？

真正的高手，是在潛在風險尚未發生作用之前就已經採取措施保護自己不受風險打擊。

次一等的高手，在風險初現端倪的時候及時採取自保措施。

再次一等的，只會在風險來臨時急成熱鍋上的螞蟻。

兩個基金經理，一個讓客戶多賺100%，另一個讓客戶少虧50%，哪個更受歡迎？永遠是第一個。哪怕第一個基金經理不是讓客戶多賺100%，而僅僅是多賺了50%，也會比第二個更受歡迎。為什麼？因為在真正虧損之前，客戶很難想像虧損50%的痛苦，也就想像不出避開這種痛苦的幸福感了，相比之下，多賺50%或者100%，客戶卻能馬上體驗到幸福感，無需靠想像。

能夠在歷次熊市中都力保不失的投資者肯定是頂級高手，而大部分人肯定都不（或不願意）承認這就是頂級高手，故此類人將永遠保持頂級高手的地位。

投資中最難懂的事，便是懂得此中緣由。

僅以此文為禮，預祝各位聖誕快樂、新年快樂！

聊聊止損

雖然止損是交易中的必要環節（期權買方除外），但是我發現止損的概念並未被普遍認識。

對止損的認識誤區主要有三個：

第一，認為價值投資無需止損，需要止損的就稱不上價值投資。老實說，我看不出價值投資和止損與否有什麼直接關係。價值投資有相當一部分是主觀意見，比如說你給一個企業估值，不管你的估值能力有多高，都有可能出錯，萬一出錯了，那就應該盡快止損離場。

第二，不捨得止損，認為只要不止損，那就只是賬面虧損，不是實際虧損。假如不止損就不虧損，那麼就意味著無論什麼時候進行投資都虧不了，充其量就是少賺一些罷了，然而這顯然與事實相悖。

第三，認為止損是消極的，負面的，當止損發生時，不是懷疑策略的可靠性就是產生莫名的負面情緒，連續止損還可能產生恐懼心理。在我看來，止損和止盈並無正負面之分，止損就像人每天需要睡眠，止盈就是從睡眠中醒過來，長期不睡活不長，長期不醒那就是植物人了。最優秀的策略並非永不止損，而是確保止損所帶來的損失遠低於止盈帶來的收穫。止損可以理解為策略的充電階段，而止盈則是放電階段。我看待止損止盈真的就如看待電池的充放電，既不感到興奮也不感到難受，唯有如此，才能夠長期保持交易紀律，才有生存下去的可能。

通過對大量數據的分析，我發現世上並無錯誤的止損也無錯誤的止盈，致命的錯誤往往來自於對交易紀律的漠視。如果不曾仔細分析過大量數據，那就絕對不可能體會到這一點。

判斷一個結果很好的投資是否只是因為運氣好？

一筆投資持續10年以上，

一筆投資持續不到1天，

在過去1年做了200筆投資，

在過去10年做了1000筆投資，

以上四種情況，如果它們的投資結果都是好的，那麼哪一種情況更能排除運氣成分？

我認為僅憑時間長短而忽略投資次數不足以排除運氣成分，僅憑次數多少而忽略時間長短的也一樣。所以只能同時考慮這兩個因素之後才能最大限度排除運氣成分。

我們經常看到一些單筆投資持續N年後獲得優秀回報的實例，並且它們似乎總是附帶著非常合理的解釋，然後我們就對此信以為真。然而，我們殊不知一些不起眼的小小運氣往往給最終結果貢獻了不小的力量。我們還不知道的是，很多時候僅僅是市場的噪音造就了優秀的投資結果，我們的某些信仰信念或者好運使我們有時候在不知不覺之中利用了市場的噪音而不自知，乃至事後也不知真相，我們寧願把好的結果把自己一開始的“合理判斷”聯繫起來，以獲得更多的成就感。

市場的信號和噪音

自認為理智的投資者似乎對市場噪音十分抗拒，他們力圖使用各種方法來排除市場噪音，以求獲得真正的市場信號。

我粗略統計了一下，市場的信號和噪音之間的比例是1：10以上，也就是說可能1：12或者1：15，也就是說噪音佔了絕大部分，噪音和信號都促使價格波動，因此可以理解為價格波動絕大部分拜噪音所賜。

既然如此，那麼假設真能順利排除噪音，也就意味著喪失了大部分的交易機會。

我不認為用了九牛二虎之力來排除噪音，也就是剔除大部分交易機會是最明智的選擇，何況即便出了大力氣也不見得就能避免噪音的干擾。

既然市場給我們噪音，為何不想辦法利用它呢？

帶著這個想法，我用了兩個多月的時間仔細的分析了多種資產的市場噪音，發現還是有利用的價值的，而且它的價值絲毫不亞於真正的市場信號的價值。

於是我決定使用市場噪音策略來作為一種有力的補充，當市場信號不明顯時，我就使用噪音策略，當市場信號變得非常清晰時，就改用市場信號。

懂得欣賞和利用市場噪音的人不多，有的是因模仿他人的風格而抗拒它，有的是因為對真信號信心不足而被噪音影響導致虧損，有的是因為噪音隨機性太強而討厭它。

正是因為利用它的人少，因此它才有利用價值。以後懂得利用它的人會增加到使它的利用價值明顯降低嗎？我認為那是不可能發生的事。因為噪音的源頭就是投資者的情緒，如果投資者都沒有情緒，驅動市場的動力也就消失了，市場本身也會消失。

比起熊市，我更喜歡牛市

似乎價值投資者總是喜歡熊市多於牛市的，一來熊市可以看到他們真正的實力，二來熊市還可以買到物超所值的優秀資產。

可我還是更喜歡牛市，因為牛市中大多數時候我不需要想著怎麼做空，做空可比做多難多了。

單從投資成績的角度來看，似乎牛市熊市都沒有什麼值得高興或不高興的，至少對於那些總是提前做好準備的人來說沒什麼特別的，就像提前寫好購物清單，然後走進超市照單購物那樣平平無奇。

做空了大半年的美股終於迎來收穫季節，熊市的味道已經越來越濃。有人說（忘了是誰說的）當趨勢形成時也就是接近尾聲的時候了。雖然沒有明確標準，卻也不無道理，所以我也得開始平掉一部分空倉了。在我看來，做空更應該注意見好就收，否則很可能偷雞不成蝕把米。

事實再一次說明實地調研的作用有多大

列舉三個事實：

1.基金多數曾經實地調研貴州茅台
2.多個基金第三季度加倉貴州茅台
3.昨晚出業績，今日跌停

如果實地調研連下一期業績也調研不出來，如果實地調研後還需要關注下一期的業績，那麼實地調研的作用能有多大？

高估自己是一種極壞的習慣

曾經跟一投資者談合作，對方問我能否隨時展示持倉情況，本來我的規矩是每季度展示一次，但是那天我給的回答卻是：沒問題。接著我提醒對方，你不僅可以看，而且還可以抄襲呢，反正你抄襲我也不知道，不用分給我任何好處。

那人一聽就蒙了，打哈哈說：抄應該是抄不了的，畢竟不是和你同時進行，時間上有差距價格很可能就差很多了。我說：那可未必，即便你比我遲一天半天下手，有時候價格差一點有時候也可能好一點，彼消此長之後結果差不了多少的。

那人一聽也覺得有道理，問我說：那為什麼你不擔心我抄襲？

我回答說：因為你有自己的觀點和想法呀。

對方恍然大悟，從此再也不要求隨時看投資賬戶。

把投資賬戶交給我打理，還惦記着能不能隨時查看的，不是高估自己又能是什麼？如此高估自己的人必然執著於自己的觀點，所以讓他看了也白看不是麼？

投資者在市場中吃虧的程度（L），等於對自己的高估（x）與對市場的低估（y）的乘積。

L = xy

if...then...

生活就是由大大小小各種決定組成的。如果。。。就。。。的思考模式是做各種決定的依據。如果做決定不是這麼考慮的，那就是兒戲，如果這麼做了，那就是遊戲，至少我是把這個過程當成遊戲的。

對於寫過電腦程式的人來說，if...then...的模式是再熟悉不過的了，程序員編程讓電腦工作離不開設定觸發條件，if...then...就是為了這個目的而存在的。由於我也學習過好幾年的電腦程式，因此對於使用if...then...模式來取代通過預測來決定怎麼投資感到非常習慣和舒適。反而是通過預測來做投資讓我感到不習慣了。

我曾經沉迷於編寫程式，覺得通過設定不同條件來獲得不同運行結果有着很大的趣味性和吸引力，類似的，我也沉迷於設定各種條件來尋找最好的投資結果。想要了解改變一個條件對結果有什麼影響，可能是我最大的興趣了。在投資的世界裡了解一個條件的改變對結果的影響遠遠比在編程的世界裡更難，因為現實世界可比電腦複雜多了。可是越難的就越容易使我沉迷。

我也不清楚是不是沒有編程經驗的人不太容易接受使用條件思維來取代預測思維，不管如何我都想表達的一點是，在投資管理這件事情上面條件思維比預測思維實用多了，並且其有趣程度很可能超過大多數人的想像。

針對每一種投資品種，我都會給它量身訂制一套交易條件，這就是一個投資模型，若干個這樣的投資模型就組成了一個投資體系，可以把它看成一個大機器，它的功能就是通過把全世界主要市場中的資產買進來和賣出去來規避各種風險，並從中獲得各種獎勵。如果你僅僅對於金錢感興趣，那你很可能對於設計和運行這樣一台機器感到頭疼，可是如果你對於這台機器本身感興趣，那麼你很可能通過努力最終獲得這樣一台機器，然後順便賺到很多錢。

既然提及風險，我想補充一句，只有熱愛風險的人能夠通過研究和分析風險並最終獲得獎勵，而那些習慣性厭惡風險的人只會通過各種方式欺騙自己說：這裡沒有風險。最後把自己帶到溝裡，經過一段掙扎從溝裡爬出來後還依然不反省，或者怪責旁人，然後進一步習慣性厭惡風險。

開始逐步降低做空美股的頭寸

年初開始逐步做空美股（見之前文章）至今賬面浮盈38%，由於只用了一半資金，所以整體收益只有19%，這與我的預期還相差了11%，不過無傷大雅。

現在起開始逐步了結做空倉位，由於股市下跌的速度通常較快，故雖說逐步了結倉位，速度卻要迅速些。

今年以來A股和港股都跌了不少，A股方面今年以來組合最大回撤控制在4%以內，港股方面則控制在3%以內，和預期相差不大，尚算滿意。

目前組合的現金充裕，投資標的名單也已於過去三個月中擬定完畢，隨時準備投入新一輪戰鬥。

交易規則中的第三位主角

一個好的交易規則必須包含三大主角：買，賣，停。

買和賣比較容易，停就比較難了。買賣都可能對帳戶餘額產生明顯影響，而停止交易的影響卻不那麼明顯，所以交易者常常忽略“停”的作用。

許多交易者確實有停止過交易的時候，但大多數停止交易的原因僅僅是心理上的原因，比如怕繼續虧損，比如怕趨勢反轉，等等。提前就預備好停止交易方案的人不多見。

擁有成熟交易體系，交易理念和交易紀律的人都有停止交易的預案，他們在未開始交易之前就已經想好了在什麼情況下必須停止交易，並且能夠在交易過程中嚴格執行該預案。

寫這篇文章是為了提醒讀者“停”作為經常被忽略的交易規則主角之一，和另兩位主角一樣擁有重要的價值。

度假歸來

說是度假，其實大部分時間是在與不同的人交流，以及靜心總結經驗教訓。

兩個月前聽說一位原來在國內屢戰屢勝（連續三輪牛熊週期）的私募基金經理在進軍港股僅兩年時間就翻船的故事，虧了客戶的大部分資金最終還患上抑鬱症需要住院休養了，令人唏噓。在我看來，這一次是致命的打擊了，別的不說，名氣肯定一落千丈了，在這一行名氣是很重要的，沒有名氣誰還會給你錢投資？

3年前有朋友要介紹我們倆認識並開展合作，因為那位朋友覺得我和那位私募經理的投資風格很像，我托朋友去問一句：“他買股票前是否必須去實地調研？”我還說了，如果是，那就不必介紹認識了。問了的結果不出意料的：是。朋友問我為什麼，我說要去調研的就是試圖投那些沒太大把握，不太熟悉的項目了，這樣可能取得很大成功，但也可能碰到大釘子。如果擺脫不了碰大釘子的可能性，則再大的成功也無濟於事。

結果真如我所言，只不過這麼快就碰到大釘子卻出乎我的預料之外。

我發現人們經常把努力學習新事物新知識與努力研究新的投資項目混為一談。

學習是沒有目的的，如果必須有目的，那麼目的應該只是滿足自己的求知欲。

為了其它目的而學習和研究，很容易就犯下“只看到自己想看到的，只聽到自己想聽到的，只相信自己想要相信的”的錯誤。比方說你想要投資騰訊，想要投資小米，然後再去研究它們，我保證你最終只會看到聽到並且相信那些積極的因素，至於消極的因素，你要麼將它最小化，要么乾脆忽略它。

很多時候即使有了明確的目的，人們都懶得去學習去研究，更何況沒有明確目的就去學習？所以這件事說起來簡單，做起來不簡單。

在和許多人的交流中，被問得最多的問題就是怎麼才能真正做好投資這件事，我的回答是：用客觀取代主觀，用數學取代迷信，用最小化風險取代最大化回報率，用公開信息取代內幕或者小道信息，用習慣取代耐心。

觀點

在市場中持有任何觀點都很正常，大多數人關心觀點是否正確，是否全面，然而卻忽略了一個大前提：究竟自己是否有資格持有任何觀點？

如果沒有資格持有觀點，那麼觀點是什麼都不重要了。

只有當一個人準備好隨時隨地改變其觀點時，這個人才具備持有觀點的資格。是否懂得這其中的道理大概就是老鳥與菜鳥之間最大的不同。

多年來問我市場觀點的人不少，可是最終他們並沒有從中獲得應該獲得的好處，也沒有避免本可避免的風險，因為他們尚未具備持有任何市場觀點的資格，而且他們也不清楚這一點的重要性。

索羅斯曾在其演講時說：即使你們把我的書都看懂了，也賺不到錢。

我相信這不是開玩笑，因為再高明的人也只能教給你觀點，而只有你自己才有本事令自己獲得持有觀點的資格。

越是厭惡風險的投資者就承擔了越大的風險

說投資有風險大概沒幾個聽不懂，而實際上內心願意承擔部分風險的人恐怕沒有幾個，更為糟糕的是他們對此情況絲毫不察。

內心極度厭惡風險（即厭惡虧損）的人大有人在，因為極度厭惡風險，所以他們對於投資的標的和投資的時機都十分“仔細”研究。這裡加上引號，是因為很多時候他們所謂的仔細更多的是主觀上的，而非客觀上的。

比如說他們會研究上市公司的基本面，各種分析報告都要看一看，財務報表一定要過目的，還要在網上各大論壇察看別人的留言和意見，最好還要跟朋友親戚鄰居討論一番。這些行為除了增加他們對該上市公司的了解，同時也增加了他們的信心。他們幾乎不會主動從這些複雜的信息中挑選客觀的東西，也不會主動從中排除主觀的東西。他們願意相信這些信息通通都是客觀的，當然也可能他們相信信息並無主客觀之分。這樣得來的信心就如同一枚定時炸彈，爆炸是遲早的事。

內心願意承擔一定風險的人並非在事先計劃著承擔幾成的損失，而是願意相信有未知風險存在，並願意為此留有餘地。內心相信未知風險存在的人去做投資當然就意味著願意面對和承擔相應的風險。他們在做研究時特別小心區分客觀情報與主觀情報，即便他們沒有辦法精確區分情報，他們也一定為此留了一些餘地，所以他們最終將承受的風險相對較小。更為重要的是，他們雖然相信自己的觀點和判斷，但是他們也為隨時都可能出現的新觀點和新判斷留有一定的空間。他們的信仰就是變化無處不在，風險無時不在。他們不會把具體投資觀點和無聊的自尊心置於至高無上的地位。他們很明白盈利比守住自己的觀點和自尊要重要得多。而那些極度厭惡風險的人更願意把信仰建立在具體投資觀點上，他們認為觀點與自尊比盈利還要重要得多，只是他們對此絲毫不察罷了。

頻繁交易 - 投資者的絆腳石

幾乎每一個成功的投資者都認為頻繁交易（或者過度交易）是導致失敗的主要原因之一。

可是沒有人給出頻繁交易的定義，結果許多初學者直接把頻繁交易等同於短線交易，這樣想當然的答案怎麼可能幫你跨過這個投資的絆腳石？

眾所皆知市場中有無數投資機會存在，可是只有那些有經驗的投資者才明白一個投資機會對於一個人來說是機會很可能對於另一個人來說就是致命的毒藥。換句話來說，就是每一個投資者只能抓住那些屬於他的投資機會。如果那些屬於他的投資機會每年才出現一次，那麼即使他11個月交易一次也算是頻繁交易，如果那些機會每天出現好幾次，那麼即使他每天都交易一次也不算頻繁交易。

短線交易是指交易的時間跨度，而頻繁交易（或過度交易）是指未等到屬於自己的機會出現便開始交易。兩者根本不是同一概念。混淆概念很可能造成巨大且不必要的損失，所以千萬不要人云亦云或者想當然，要敢於獨立思考。

系統性和隨機性錯誤

系統性和隨機性是錯誤的兩大屬性類型。俗話說“人非聖賢，孰能無過”，這裡的“過”指的就是隨機性錯誤。既然這句話廣為流傳，同時也經得起時間的考驗，那麼我們可以確信隨機性錯誤確實無可避免，或者你也可以更為科學的說，在極大概率下無可避免。

為了區分這兩種類型的錯誤，這裡提供了一個簡單的例子。

假設你怀揣著5000元到賭場開賭，如果輸光這些錢之後你不再以任何方式追加賭資，那麼你就沒有犯系統性錯誤。在賭博過程中，你有時輸錢有時贏錢，如果你拿到一手好牌，本來可以贏莊家的，但是你犯了技術性錯誤，結果輸了牌，這個技術性錯誤，就是隨機性錯誤的一種。如果由於你不幸拿到一手爛牌而輸給莊家，這與你的打牌技術無關，但是這也算是一種隨機性錯誤，只不過與前者相比，這個隨機性錯誤是來自外部而非自身。不管你身處在哪個市場中，不管你是交易還是賭博，你都避免不了這樣那樣的隨機性錯誤，相關技術的提高有助於避免一部分隨機性錯誤，但是無法完全避免。

不懂得區分這兩種錯誤的風險可以是巨大的。

假設還是上面的例子，你很快輸光了5000元，然後出於某種原因，你繼續追加5000元賭資，然後下一局你贏了，不但翻本，還淨賺了不少，這時你會怎麼想？你很可能會認為你追加賭資的決定是正確的。如果你真的這麼想，那麼就說明你不懂得區分這兩種類型的錯誤。

系統性錯誤同樣也有無數種表現形式，根據不同的具體事件，具體活動而出現不同表現形式。

對於這兩種類型的錯誤，可以簡單總結為：隨機性錯誤無可避免，但通常不招致大災，系統性錯誤通常會招致大災，卻可以通過恰當的識別方法來完全避免。

就單一事件而言，獲得較好的結果不足以說明辦事方法正確，獲得較壞的結果同樣不足以說明辦事方法錯誤。多數人按結果好壞來判斷方法好壞，那時因為他們根本沒有把這兩種類型的錯誤區分開來。

矛盾

做生意是在解決他人的矛盾，做投資則是在解決自己的矛盾。

你越能解決他人的矛盾，你的生意就越做越大。

你越能解決自己的矛盾，你的投資就越做越好。

發現自己的矛盾比找到他人的矛盾難，解決自己的矛盾也比找到他人的矛盾難，因為你可以和志同道合的夥伴去找到去解決他人的矛盾。而對於你自己的矛盾，只能靠你自己去發現去解決。在發現和解決自身矛盾的過程中，挫敗和反思很可能是你僅有的幫手。

邁出第一步很重要

在做投資的時候，有一個細節非常重要，卻經常不被重視，甚至不曾察覺到它的存在。

我把這個細節視為重要的第一步，這關鍵的一步就是所謂的建倉。

建倉這個動作就像一個人穿著西裝走在海邊沙灘上，脫下鞋襪捲起褲腳然後把腳浸泡在衝上沙灘海水中 - 這樣做有助於你控制抗拒下海游泳的心理。

不管我看空還是看多市場，我都不會使自己完全空倉，比如我看多市場，且為了以更低價格介入而保持空倉，那麼如果市場此時止跌上漲，我就很可能表現得更加猶豫，猶豫的情緒會滋長更加猶豫的情緒，最終成長為一種對市場走勢的一種頑固的偏見，從而使我錯失比較大的機會。

我不會介意建倉使用極小比例的資金，哪怕只有百分之一甚至千分之一，我也會積極投進去建倉，如果資金量很小，百分之一沒辦法投，那可以考慮使用模擬的方法，也就是假裝自己已經投了一筆錢進去，但是由於只是假裝，所以很考驗這個人的執行力，想要在明知是假裝的情況下說服自己是真投，需要很強的執行力。

找鑰匙

在一個夜晚，在一條路燈稀疏的小路上，我發現車鑰匙丟了，更糟糕的是我身邊沒有帶任何可以照明的東西（那時還沒有所謂的智能手機，非智能手機自帶的手電筒不夠亮，派不上用場）。

那條小路上每兩個路燈之間相距約20米，而燈光半徑只有大約5米，我該怎麼找鑰匙？我想在正常情況下，誰都會先在燈光範圍內開始尋找丟失的鑰匙吧？畢竟這是最輕鬆最實際的辦法。

我敢說這就是一種常識。

可是，我們經常把常識運用在一類事物上，而當碰到其他事物時，就把常識給忘了。正如有句老話說的那樣：“課堂學的知識就讓它留在課堂裡吧。”

在做任何投資決策時，我們何嘗不是在有限的燈光下尋找丟失的鑰匙？雖然在投資的路上，每盞路燈之間的距離有1000米，而燈光半徑可能只有1米。可是即便如此，也不妨礙我們先從有燈光的範圍內開始尋找鑰匙呀？問題是，我們是否從心底看不起那1米半徑的燈光？我們是否從心底認為鑰匙絕對不可能正好掉在如此之小的燈光範圍內？我們是否高估了自己的夜視能力？

漲跌

又經歷了普跌的一天，到處見到揣揣不安的投資人，到處一片愁雲慘霧。

一天接了數十個電話，都是渴望被撫慰的靈魂，而我的回答永遠只有一個：

漲了開心，因為有空閒時間做自己喜歡的事，例如找一本好書來讀，順便解解心中之惑。
跌了也歡喜，因為有更多更好的資產被賤賣了，正好順便買點好資產來收藏。

夏日有夏日的活動，冬日有冬日的節目，如果只愛夏不愛冬，或者只愛冬不愛夏，人生豈非丟了一半樂趣？

好書推薦

推薦一本書，我剛讀完，獲益良多。

書名叫做【你要做的，只不過是發現生活之美】，作者是朱光潛。

書裡頭提到的，有一大半恰好也是我平日裡的經驗體會，只不過我從來沒有好好的把它們整理記錄下來，既然已經有人做好了，那我也樂得借花獻佛。

朋友問我怎麼看這種書，似乎與投資無關？我說如果你要我找出一本書或做過的任何一件事是完全與投資無關的，我還真找不出來。

人是市場的主體，你不了解人，又怎麼解決在市場中碰到的問題？人是大自然的一部分，你不了解大自然，又怎麼了解人？作為人而不了解人，做起事來又怎麼可能不犯糊塗？

為什麼多元化的結果大多是失敗？

如果研究過商業案例，你會發現因多元化經營而導致重大失敗的例子比比皆是。專家學者甚至企業家們總結了不少原因，可在我看來，原因沒那麼複雜。

大多數多元化經營者失敗的原因是他們原來的成功其實只是運氣好。也就是說，他們總會迎來失敗的一天，多元化只是使這一天提前到來罷了。

鑑於十個成功者有九個僅僅只是運氣較好，於是十個多元經營者有九個失敗也就說得通了。

一本生意經，如果真有這本書，也不會超過20頁紙。不管世上有多少門不同的生意，它們成功的基本邏輯不會有不同。因此，如果一個人不是靠運氣，而是靠實力成功了，那麼不管他怎麼多元化經營，都不可能失敗。

人們很難判斷成功有幾成是因為運氣好，同時也很不願意承認成功不是因為實力。因此，自我反省變得非常有價值。

對於我來說，可怕的不是失敗，而是無法判斷過去的成功是因為運氣還是實力。因為，前者是成功之母，而後者則是失敗之母。

學以致用

我們不缺乏獲取知識的能力，不缺乏獲取知識的時間，不缺乏獲取知識的耐心，不缺乏獲取知識的衝勁，但我們缺乏學以致用的能力。因為，生活給予我們的壓力以及現代教育給予我們的刻板，嚴重侵蝕了我們的想像力，乃至我們的發散思維能力。

為了解決一個問題，我們往往會翻閱各種參考資料，線上的和線下的。我們甚少停下來想一想，僅根據自己那少得可憐的知識，究竟可以解決哪些問題？

似乎在嚴肅的問題上發揮想像力是大逆不道的事，似乎生活的壓力已經逼得我們連試錯的勇氣也沒有了。

博學是好事，但是為了博學而博學就不是什麼好事。博學只是好奇心驅動的一件十分單純的事，除了好奇心和求知欲，其它驅動力驅動的學習都很可能造成截然相反的效果。因為只有好奇心和求知欲所驅動的學習不會抑制一個人的想像力和發散思維能力。

讀再多書而缺乏想像力，就如老虎失去其牙齒。

博學而不敢於試錯，就如老虎困在井底。

若能讀透一本書，再配以想像力和試錯的勇氣，就如虎添翼，做好投資也只是手到擒來之事。

對比兩個組合

現在有兩個截然不同的組合，組合甲和組合乙，分別表現如下：

組合甲（字母代表成分股,百分比為期末回報率，+號為正回報，-號為負回報）：

A +34%
B +29%
C +36%
D +42%
E +55%

組合乙

a -21%
b -48%
c +92%
d +482%
e -36%

從結果來看，組合乙的成績比組合甲要好，可是一眼望去（未計算最終結果之前），似乎組合甲更有吸引力，至少給人以穩健的感覺，是不是？

那麼到底是否組合甲比組合乙更加穩健？顯然不是。從結果可以看出成分股之間同步性很強，這樣的組合很可能沒有達到分散風險的要求。就算組合甲表現不是不如組合乙，而是比組合乙更好，也不能說明更加穩健。

假如同一組合中，每一個成分股都是按照同一策略選出，那麼當我們看到組合乙中各成分股的表現，很可能認為該策略表現不穩定，甚至可能只是因為運氣好才選到那個回報率高達482%的成分股,從而大幅改善組合整體成績。於是，如果我們必須二選一的話，很可能傾向於選擇構成組合甲的策略，儘管它的整體成績較差。

這種判斷並不正確。成分股的回報率離散度大並不能說明該組合背後的策略有問題。事實可能正好相反，成分股回報率離散度越大往往越意味著該策略有效。

巴菲特說，如果把我們投資成績最好的前三名拿掉，那麼我們的成績將變得平淡無奇。這句話恰恰可以說明問題。

組合甲就好像世界人口只包含幾大金融中心的高級白領，大家表現得都還過得去，差不多，組合乙就好像真實世界中的世界人口，既有高級白領，又有無業人士，既有受過高等教育的人，又有目不識丁的人，我們不難想像，像組合甲的世界裡幾乎不可能出現喬布斯，馬雲之類的人物，而像組合乙的世界裡則幾乎不可能不出現這樣的人物。於是，像組合甲的世界無法像組合乙的世界那般持續進化。最終的結果是後者比前者取得更高的繁榮度。

那麼現在想像一下，上面的英文字母不再代表不同成分股，而是代表5個投資期，是否又能從時間的角度來說明同一邏輯呢？

我們總是依靠直覺或第一印象來判斷事物的發展方向，這種習慣在很多事情上面可能幫我們節省大量時間和精力，可是放在投資問題上，就很容易使我們犯錯而不自知。

學習理智

記者問查理說伯克希爾成功的秘訣是什麼，查理不假思索的回答‘是理智’。

根據我多年以來的親身體驗，認為事實確實如查理所言。

學習如何做投資並非僅僅學習各種與投資相關的知識，更重要的是學習如何運用知識來塑造一個理智的自己。

為什麼儘管象牙塔中的人早已熟識各種投資知識卻覺得在實戰中難以施展？我認為最主要的原因正是他們沒有意識到必須運用那些冰冷的知識來塑造理智。

人是情緒化的，而情緒總會抑制理性。人的大腦天生不擅長計算，也不擅長於感知計算結果，而人的行動總是優先依靠直覺，這就使人在做投資實踐的時候經常覺得事與願違。

人的大腦就是一塊懶洋洋的脂肪，它能夠既直觀且具體的告訴你美食，尤其是脂肪含量較高的食物有多美味（脂肪親近脂肪，可以理解），但你別指望它能夠即直觀且具體的告訴你49%和51%之間的差別。它天生不擅長處理概率問題。

如果說優秀的企業具備護城河，那麼優秀的投資者也應該具備護城河。

投資者的護城河就是從知識到理智的轉化率。越高的轉化率意味著越寬的護城河。

情緒化會抑制理性，反過來理性也同樣會抑制情緒化。每當知識轉化成為理智，理性就得到增強，情緒化就得到弱化。只有當理性完全壓過情緒化時，才能夠把所有知識得心應手的運用在投資決策上，否則，再多的知識也只是擺設。

飯點

飯點是指吃飯時間。我不喜歡按飯點吃飯，餓了就吃，管它幾點。

同時，我也不喜歡人家問我一年能賺多少（指投資）。很遺憾，我幾乎每天都要聽到這種問題。可以理解，但不能忍受。

當我反問為什麼問一年而不是兩年，三年，五年，十年時，對方基本回答不出個所以然來。

每年我們都要過一次春節，每年都要過一次生日，每年四季都重新來一次，基金經理每年都要評一次業績，上市公司每年都要出一份年報。。。。。。僅此而已，年，不過就像飯點一樣。有機會就投資，機會結束就停止，誰規定一個投資機會持續一年？

用主觀來約束客觀，或者試圖使客觀成為主觀的僕人，最終只會失望。

有些規律是要重視的，有些規則是要遵守的，但不能把所有規定或者約定俗成的規矩當成重要的規律或規則。需要被打破的規則比需要被遵守的規則多。

來一個組合

1186.HK	中国铁建
1898.HK	中煤能源
2038.HK	富智康集团
1800.HK	中国交通建设
0390.HK	中国中铁
0358.HK	江西铜业股份
3996.HK	中国能源建设
1133.HK	哈尔滨电气
2727.HK	上海电气
1072.HK	东方电气

* 組合為期12個月，從今天開始

* 組合的對比對象為恆生指數

* 採用等權分配資金方式

* 組合之策略使用中效因子

* 雖本人並未使用該策略，但本人不排除可能持有其中若干成分股（策略之間有重複選股的可能）

* 任何投資策略均無法保證每年跑贏指數，跑輸的年份也是策略的一部分，正如生老病死都是生命的一部分

* 本組合所使用之策略可隨時間推移而產生新組合，新組合之成分股可能部分或全部與舊組合不同

* 以上僅作記錄用途，並未構成任何投資建議，投資有風險，請自行斟酌，獨立思考

策略的選擇

一邊看巴郡股東會直播一邊敲點字。

對兩老佩服的有兩點：一是長壽，二是理智。

理智的問題稍後有機會再寫。長壽比較容易理解，一個人能長壽，離不開持之以恆的保持一些良好的生活習慣，也離不開保持愉悅的心情，這些都不容易辦到，所以，長壽者總是我佩服的對象。

芒格曾說過巴菲特確實錯過了不少投資於科技公司的機會，但也因此免去招人嫉妒的麻煩。

嫉妒人家顯然十分愚蠢，雖然這普遍存在。招人嫉妒也聰明不到哪兒去。

聰明人既不嫉妒人家，也設法避免招人嫉妒。

我把這個道理運用到我的投資策略選擇中來。

我把投資策略分為強效，中效和弱效三大類，強效策略組合平均每年跑贏指數40%，中效平均每年跑贏指數10%至15%，而弱效平均每年跑贏指數5%以內。我不會把超過20%的資金放在強效組合中，其餘資金則全部放在中效組合中。

投資策略是一種客觀存在，未必只有我能發現，當一個投資策略表現得非常強效時，那麼就很可能被其他人發現並過度使用，繼而失效。這種現象可以看成是在策略層面上的招人嫉妒。反之，當一個投資策略表現得還可以，但是三甲不入，那麼即使被發現，也不至於被過度重視和過度使用，其結果很可能是經常有效。

中庸之道在很多地方都是減少摩擦成本或者風險的良策。大家經常講激進策略和保守策略，實則遺漏了中庸，最好的選擇應該是中庸策略，它有助於更多的獲取風險調整後回報，至少從長遠來看就有這個效果。

尋找投資策略時我不採用中庸之道，因為如果不找到最強和最弱的，就無從判斷何謂中庸。

搞錯下注對象

相信不少人聽說過一句話：不要跟你的股票談感情。

也同樣相信有不少人仍有意無意的跟股票談感情。

這樣做不好，但可以理解。如果對所持股票沒有任何了解，沒有任何憧憬，還有什麼動機持有它呢？

無論投資者的組合中有1只股票還是100只股票，其下注對象都應該是策略，而非股票。

股票，是用來行使策略的媒介。就好比你想把力氣施加在鐵釘上，你會選擇一把錘子作為媒介，如果你對錘子很有感情，那麼很可能你無法專心敲打鐵釘。

對股票產生感情是極其容易發生的事，雖然是非常顯然的事，但不容易改掉，除非曾經在這一點上吃過大虧。

從個人經驗來說，我認為最好的解決辦法是讓自己對策略本身的重視程度大於對股票的重視程度，了解策略的長期效用，了解策略的優點和缺點，適當分散持股，這些舉措都能很好的幫助解決該問題。

【旅蛙】組合

【旅蛙】是近期一款熱門手游，竟然吸引了早已過了打機年紀的我。好在無需在遊戲上花太多時間。

那麼【旅蛙】與投資組合又有什麼關係？

首先，我從【旅蛙】得到一點靈感：為什麼我們不找一個簡單輕鬆的構建組合的方法？為什麼我們不構建一個打理起來非常輕鬆的投資組合？為什麼我們不構建一個讓人不再憂慮投資回報和投資風險的組合？

其次，投資組合的構建邏輯應該長期有效，並且回報率要足夠吸引，只有這樣的組合才能讓人安心去享受每一次旅行，就像遊戲中的小青蛙，它的所有開支都依賴於定期收割的三葉草。我們的組合要表現得像遊戲中的三葉草那樣，無休止的製造利潤。

最後，我尋找有效因子的過程也正是我接觸【旅蛙】的過程。

基於各種考慮，【旅蛙】投資組合應該具備以下特點：

1.組合中只包含10只股票，並且對於大多數散戶而言有足夠的成交量，這樣的定位有利於操作。

2.每年（或每12個月）只需要換一次倉，這樣就無需花太多時間去操作，同時也節省了交易費用。

3.隨時都可以構建最新組合，這樣方便隨時隨地想要投資的人。

4.組合要經常跑贏恆生指數，並且要大幅度跑贏，這樣既滿足在意跑贏指數頻率的人，又滿足關心組合是否顯著跑贏指數的人。

5.組合可調節，包括市值和成分股數量（10只或更多），這樣滿足對市值或進一步分散投資風險有特別要求的人。

6.最重要的，組合的構建因子必須長期有效。我們會想過去有效的並不表示未來也同樣有效。那要怎麼解決這個問題？讓我們把上面那句話換一種說法，那就是我們不希望那些因子只是在過去的市場中“碰巧”有效。這讓我想起我在大學時代寫論文時的一段往事。當時老師告誡我們，千萬不要想著去互聯網上面東抄一點西抄一點，湊成一篇論文，不管你抄襲得多麼巧妙，我都有辦法發現。聽完老師的話，我馬上就提了一個問題：請問您怎麼確定我們的想法或表達方式不是恰好與其他人的類似甚至一樣呢？老師反問：你覺得這種碰巧的可能性有多大呢？雖然這個回答不能釋出我的疑慮，但是卻並非毫無道理。事實上，我正是借助這其中的道理來驗證我的因子的有效性。首先，我使用推理的方式找來各種因子，接著繼續使用推理的方式來結合各種因子，並記錄下這些因子的組合將會使我的投資組合獲得什麼樣的結果，以及整個過程將會是什麼樣的，到此為止我絕對不碰歷史數據，因此歷史數據對於我來說就相當於未來數據 - 我對其一無所知。最後，我才把因子丟到歷史數據中去，記錄實際過程以及結果。如果過程的運行模式以及結果通通如事前預料的一樣，那麼這就說明因子確實在發揮作用，並且我對該因子的性質的理解是正確的。當然了，實際操作中還需要用到一點統計學的知識，這樣才能更科學的驗證預想的與實際的表現的相同的顯著程度。

7.這個【旅蛙】組合在過去12年（06～17）中獲得的回報為21倍，同期恆生指數的回報只有1倍。12年中只有2年跑輸指數，分別是08和11年。假設在08年初股市最高位時開始使用這個組合，至今也有超過3倍的回報，相比之下，同期恆指的回報連一成也不到。

這個組合適合誰？

當然是適合那些想要輕輕鬆鬆在市場上不斷賺錢的人啦。

投資本來就應該是一件輕鬆快樂的事。零憂慮，零複雜，加超額回報。

因子

市場對因子的追捧和冷落決定了股票的漲跌。

市場上同時存在多種投資策略，不同投資策略中包含的因子可能部分相同。例如第一策略包含因子AB，第二策略包含因子AC。

當一個因子同時被包含在越多策略之中，這個因子所能帶來的超額回報就越小，而所能帶來的虧損就越大。

長期來看，熱門因子難以給投資者帶來顯著的超額回報，短期來看，熱門因子容易給投資者帶來虧損。

長期來看，冷門因子必將給投資者帶來顯著的超額回報，短期來看，冷門因子既可能給投資者帶來超額回報也可能給投資者帶來較大虧損。

因子是投資者與市場之間互動的結晶，也可以看成是投資者對市場的自適應性結果。

因子一旦被發現就會被一直使用，尚未發現長時間被棄而不用的情況。

從使用效果來看，因子始終循高效，低效，失效，高效這個路徑演化，並不斷重複。

熱門因子的高效階段維持時間較短，而在低效和失效這兩個階段維持時間較長。

冷門因子在高效階段維持時間較長，而在其它階段維持時間較短。

如果把熱門和冷門也看成因子，則熱門和冷門也是自適應性結果。

因子的本質是一個信息載體，信息自有其傳承之道，這也解釋了為什麼因子一旦被發現就會被一直使用下去，雖然中途必然會出現短暫擱置。

因子的中途擱置(暫時失效）應視為延續該因子的必要環節，就如生命生老病死的循環，雖然因子無形，但也是大自然的產物之一，因此也必然遵循大自然的法則。

當我們基於某類因子選擇股票時，無法避免被選出的股票也同時具備其它因子，因此當選出的股票數量越多時，裡面可能包含的熱門因子也就越多，更多的熱門因子意味著組合的表現將趨向平庸。

冷門因子的選擇是獲得超額收益的前提條件之一，另一條件是投資者必須等待冷門因子發揮作用。

冷門因子被發現並被追捧而成為熱門因子時，理論上投資者應該尋找新的冷門因子來取而代之，可是通過歷史數據發現該方法從長遠來看並無取得顯著效果。可能的原因是組合中同時存在其它因子，且在冷門因子變為熱門因子的過程中，該些因子碰巧降溫了，成為新的冷門因子。

巴菲特和馬雲談貿易戰

馬雲認為美國雖然在製造業方面對中國是貿易逆差，然而在服務業方面對中國卻是貿易順差，這是第一點。第二點，即使是製造業，其實也有存在計算方面的問題，例如蘋果公司的手機電腦都是在中國代工，生產出來的東西賣給中國人，然後抽走大部分利潤，從會計角度上看錢是沒有回美國的，然而蘋果是美國公司，無論如何錢最終都會回到美國股東手裡。第三點是說明貿易這件事本來是促進人類社會發展的大好事，貿易的本質是大家交換自己最擅長生產的東西，從而達到降低生產成本的終極目的。所以，結論就是堅決反對貿易戰。

似乎馬雲講的沒錯，沒什麼好辯駁的。

然後巴菲特又來發表對貿易戰的看法，不愧是巴菲特，看問題既到點又到面。他認為美國確實需要改變一下貿易上的策略，因為最近幾十年來外國（任何美國以外的國家）確實大量增加了美國債務，債務增長不要緊，要緊的是債務的增長速度加快了，照這個增長速度以後數十年美國人每年都不得不把相當大一部分收入拿來還債了，家底再厚也有掏空的一天。美國人要么勒緊褲腰帶過日子，要么使美元大幅度貶值，然而後者只會使美元失去其地位。總之這兩種結果都對美國人不利，所以今天意識到未來問題的嚴重性了，就應該做出些改變。這些講的是面，即整體，巴菲特不跟你聊具體哪個公司賺的錢回不回美國，也不聊最近十年八年的事，他只跟你說美國的外債大幅度增加了，而且增加的速度越來越快，不管你借的債到底是用到哪去的。

巴菲特接著說有些國家就是覬覦美國的深厚家底，使用一些貿易上的策略來弄走美國的錢。這說的是點。如果把美國整體看成一個全世界最富有的人，那麼其他人想從他身上弄點好處去也是再正常不過的事了，弄到一點好處之後就自然想弄多一點，再多一點。。。這就是人之常情。

最後，巴菲特還指出了貿易的本質，貿易應該是等價交換的，比如我擅長製造衣服，你擅長製造鞋子，那我就造衣服出來跟你換鞋子，如果我的衣服賣500元一件，而你的鞋子要賣600元一雙，那我每跟你換一次（貿易），我都要從我的儲蓄裡拿出100元給你，長此以往，不管我的儲蓄有多少錢，都有用完的一天。（這個懂點經濟學的人都知道的道理，我就不信馬雲的團隊不知道。如果知道了還避而不談，那就不太厚道了。）

好了，以上這些都不重要。重要的是，首先，人們總會找到自己最舒服最喜愛的方式走下去。貿易戰本身也是找出路的其中一環，不用擔心找出路這個環節把出路給堵死了。其次，每隔一段日子，就會出現一個倉庫，倉庫中堆滿炸藥，然後在某一天夜晚，就會有個傢伙拿著火把跑進這個倉庫，在裡面繞上幾圈。如果你恰好在這個倉庫附近，你該做的就是遠遠跑開，而不是猜那個拿火把的傢伙究竟在哪個夜晚的幾點幾分來倉庫串門，或者寄希望於火把點不著炸藥。

随機事件

曾經是全世界最大的保險公司AIG在2008年的金融海嘯中市值蒸發了超過95%，若非美國政府及時出手相救，AIG恐怕要破產收場。據說當時李嘉誠特地買了一張AIG的實物股票，並用筆在那張股票下方寫上“以此為鑑，可惕未來”八個字送給他的孫子。

最近中興通訊被美國政府制裁，消息一出第二天立即停牌。中興通訊是在兩地同時上市的藍籌股之一，內地稱之為白馬股。中興通訊在其行業中也算是龍頭，該行業並非夕陽行業，也並非遇到行業低潮期。中興通訊經營及上市都有些年頭了，投資者想要了解它的過去可謂輕而易舉。以上這些條件看起來是不是已經足以令相當一部分人敢於重倉中興通訊了？我想答案是肯定的。可是，這些條件加起來在隨機事件面前也依然不堪一擊。

歷史上有不計其數的無名人士在隨機事件上吃過大虧，只是因為他們無名，所以才不被後來者記住。

投資者的主要威脅就是各種各樣的隨機事件，所以投資者必須時刻提醒自己對未來無數的隨機事件做最大限度的準備，哪怕為此不得不付出一些機會成本，哪怕隨機事件一百年也不出現一回。

這個觀念在我看來很好理解，可在許多人看來卻並非如此，有一次我忍不住問一個不那麼在意隨機事件的投資者，我問：如果你連續買了十年的醫療保險，在這十年中你卻沒有生病，到第十一年時，你會不會覺得很遺憾自己過去十年之中都沒得病，白白浪費了那些保費，然後從第十一年開始你就不再繼續買醫療保險了？我獲得的答案是否定的。可是，為什麼同樣的邏輯放在投資上就搞不明白？

股價與公司價值

有一熟人是A股一家上市公司的主要股東，大半年前他問我對於該公司的股價判斷。我的回答比他預期的差了許多，當時我預期的股價大約只有當日股價的40%。作為公司的主要股東，也完全了解公司的運作以及各項資產的質量，他聽完我的回答之後表示大不以為然。

不久之後，這位主要股東的其他朋友開始買進這支股票，因為他們也認為這個公司前景不錯，而且管理團隊比較優秀，再加上還有一些有價值的有形資產背書（例如土地）。這些因素使他們對於這筆投資感到非常安心。

又過了短短幾個月時間，該公司股價跌至我大半年前預期的價格附近，比我預期的價格還要低2%。於是我聯繫那位主要股東，通知他股價正如我當初的預期。他覺得非常納悶，因為公司的實際業務，或者說公司的基本面並沒有什麼變化，所有財務上的指標都沒發生什麼變化，只有股價跌去了60%。那些看好這家公司而買進股票的投資者，賬面虧損35%以上。個結果與他們的預期相差甚遠，他們覺得難以接受。

時至今日，股價有了一些反彈，比最低位處反彈了20%左右，這位股東又來問意見，我的意見依然是尚未見底。他的反應與上一次相同，依然表示不信，理由是公司的生意比大半年前更好了，而且還即將派息。我想應該是這位主要股東的朋友見股價反彈，坐不住了，想問他的意見，而他又不敢給意見，所以才把我的意見搬出來，我猜他會這麼回答他的朋友：“我認為公司前景還是不錯的，業務方面進展也比較順利，還有就是我們今年也會派息，但是我一位從事投資的朋友認為市場還會波動，可能股價方面也有下跌的可能。”

對於這樣的回答，你有什麼看法？我的看法很簡單：一句廢話。連“不知道”也不敢說出口的人真的不在少數。

再回到大半年前他要我判斷股價的時候。當時我給出判斷所用的時間大約2分鐘，在此之前我並無看過該公司的財報或任何通告，我也沒有看k線圖，因為那是一只次新股，當時才上市沒幾個月，沒什麼k線圖好看的。我對該行業可謂完全的門外漢，不清楚其行業地位，更不清楚其行業前景。我對公司管理層的信息為零，只知道他們也是人類。我當時給出的判斷已經盡量照顧對方的面子問題，事實上我心目中的價位比我口頭上說的還要低20%。

那麼這位股東對股價的判斷到底出了什麼問題？

我認為最大的問題也是最為普遍存在的問題，犯這個錯誤的投資者十分普遍，這個錯誤就是：以為自己對公司基本面的了解超過市場上其他投資者。顯然，只要實際情況並非如此，那麼股價就已經反映了應有的預期。利用已經反映在股價上的因素去做投資決定，最好的情況僅僅是不虧損而已。

正是因為這些基本面信息已經反映在股價上，因此我才有可能在沒有這些基本面信息的前提下作出比主要股東還要準確得多的股價預期。

曾經有人用非常嚴謹的方法計算過，一個對財務知識有完美認識的人，第一時間拿到最新財務報表，在這種理想狀態下，基於財報研究竟然有高達60%是完全無用的。這個結果還是在A股這樣非專業投資者佔大比例的市場背景中。如果放在美國香港等專業投資者佔較大比例的市場中，恐怕要超過60%是完全無用的（完全無用的意思不僅僅是不起作用，也可能起相反的作用）。

所以，我仰仗的信息並非財報上的信息，更不是財經新聞上的信息。我仰仗的是對其他投資者行為方式的量化信息。

今天，我對那位股東說：根據統計，市場反映公司基本面因素需要的時間平均是3年。如果投資者沒有做好持續投資3年的準備，那麼就請不要以公司基本面來做投資決定。如果你問我為什麼是3年，那我反問一句，為什麼金魚的記憶只能維持數秒？假如金魚的世界也有股市，金魚也買股票，你覺得金魚世界的股價要反映基本面因素需要多久？

到底投資賺的是什麼錢？

毫無疑問，投資就是為了獲利。沒有人不喜歡從投資中獲利，沒有人不喜歡快速獲利，沒有人不喜歡長期跑贏市場指數，沒有人不喜歡每天每小時每分鐘都跑贏指數，如果有得選擇的話。

可是，到底投資靠什麼獲利？

有人說，靠信息不對稱獲利，於是他們要么尋找不對稱信息，要么製造不對稱信息。2008年，著名的投資銀行倒下了，無數中小金融機構也倒下了。你相信這些倒下的金融機構完全沒有信息上的優勢麼？如果研究更長時間跨度的世界金融史，你會發現還有更多類似的例子曾經發生過。根據數學的反証法原則，只需一個反例就足以証明信息不對稱不足以保証投資的成功。

有人說，靠專業的財務知識獲利，如果真是這樣，請問，你怎麼確定你的財務知識比大多數投資者更好？

有人說，靠運氣和經驗，同樣請問，你怎麼確定你的運氣和經驗比其他人好？

還有人回答得甚是巧妙 - 靠綜合能力。還是老問題，請問你怎麼確定你的綜合能力比多數人強？

如果我沒猜錯，大多數投資者根本不曾仔細思考過這些問題，或者有些人曾經想到過這些問題，但是心理上卻十分抗拒繼續尋找答案，畢竟人們還不太習慣看低自己的能力或潛力。迴避了這些最根本的問題之後，埋頭研究投資標的，例如某個股票的K線圖和技術走勢，例如宏觀經濟環境的變化，例如美國總統又干了什麼傻事，例如股指期貨多空雙方的比例，例如上市公司的年報中報季報等等。

那麼，到底投資靠什麼獲利？答案就是：信仰。

世上缺錢的人不少，缺時間的人也不少，可是缺信仰的人比前兩者加起來還要多。因為對於金錢和時間的概念，我們並不陌生，我們會根據自己的需要去追求它們。相比之下，我們對於信仰的概念就陌生多了，我們了解金錢的作用，了解時間的作用，可是我們不太了解信仰的作用。由於我們不太了解信仰是什麼，以及有什麼作用，所以我們要么忽略了它，要么以為自己已經擁有它。例如許多基督徒就以為自己擁有信仰。你問基督徒，想像一下現在你站在懸崖邊上，上帝出現在你身邊，告訴你只要往下跳，你就馬上在天堂得到永生，你會毫不猶豫的跳下去嗎？你最可能得到的回答有兩種：1.上帝不會這麼做的。2.你瘋了吧？

信仰不等同於相信，信任或自信。信仰比它們強大無數倍。因為信仰是絕對相信某個事物擁有無比強大的力量。這個事物可以是一個神，也可以是一種規律。請問在沒有徹底了解的情況下又怎麼可能做到絕對相信？我們沒辦法拿神來研究，可是我們有辦法拿規律來研究。所以，對於規律這種事物，我們是有可能產生真正信仰的。

從大量的統計研究中我們發現大多數投資者並不缺乏財務知識和市場信息，他們缺乏的是信仰。更具體一點說，他們由於缺乏對投資策略的信仰而經常半途而廢。須知，即使最優秀的投資策略也敵不過半途而廢。

既然投資靠信仰獲利，那麼學習投資的過程就是尋求信仰的過程，而第一步就是尋找獲得信仰的方法。

組合回測結果已發出

對於這幾天發送電郵給我表示對組合名單感興趣的網友，我已把過去15年的回測結果發送你們。如果沒有收到電郵請盡快告知。謝謝。

所有回測的結果均依賴數據的準確性，我們盡最大努力確保數據的準確性，表現在選用最好的數據供應商，以及重複比對數據的統一性。然而，這其中也有大量需要人工操作的地方，難免沒有疏漏之處，所以如果網友或用家在使用的過程中發現數據有不准確的地方，請及時通過電郵反映給我們。謝謝。

投資組合推送計劃 (加個彩蛋）

計劃背景

本人在國內為一眾合夥人提供證券投資建議服務，近年來隨著投資體系的逐步完善，取得的成績亦有所進步，於是合夥人數量也逐步增加。隨著人數的增加，不同的聲音或意見也同步增加。本來不同的意見是一件好事，畢竟思想之間的碰撞能夠產生新的思想。可惜99%的聲音並非經過深思熟慮而發出，此類聲音我稱之為噪聲，它不僅不會產生新的思想，還浪費時間甚至拖後腿。

在此情況下，有位朋友提出一個建議，建議我用不同的量化模型來構建不同的投資組合，然後將組合以既低廉且固定的價格出售給有需要的人。

這樣做的好處是顯而易見的，首先，每一個組合依據固定的量化因子，並按照歷史及最新市場數據而構建，把短期情緒這一影響因素降至最低，我無需再花時間向每一個合夥人詳細解釋甚至辯論某一市場突發事件可能帶來什麼樣的後果。

其次，投資組合只起參考作用，使用者可以拿它來完善自己的策略，也可以參考它來進行投資，他們可以隨自己的喜好隨時調整自己的投資組合，這比交錢給我投資要靈活得多（交給我的資金有不少於3年的封閉期）。

最後，投資者每年僅需支付相對固定且更為低廉的費用，費用不會與投資收益以相同比例提高（如果交給我打理那要收淨收益的20%）。除此之外，還有一個額外的好處是我可以同時服務於更多的有需要的人。理論上是無限人數，但實際上人數不可能無限，因為不管哪種投資策略都會有其資金容量限制，當使用該策略的資金量到達某一數量之後，該策略效果就會減弱甚至失效。

該建議很快得到採納和實施。很多資金量比較小的投資者都覺得該計劃能夠滿足他們的需要，既能全面掌控自己資金，又節省了費用。

本來我也只打算在國內做這件事，因為國內散戶比例更大。在上一篇文章的留言中與網友互動中偶然提到這件事，其他網友看到留言也紛紛表示感興趣，並給我發來電郵表示希望進一步了解該計劃。截至目前已有二十多位網友對此感興趣，考慮到模型開發成本及收費水平，必須有不少於一百位願意參加本計劃的人數才可開始實行（因需要增加兩位助手以及數據使用費）。


因子，策略以及模型

量化投資是未來的趨勢，它正在以比以往更快的速度普及，這是機構投資者競爭下的產物。理智的投資者做任何投資決定時，都需要一張檢查清單，清單上列明各種各樣的條件，並給每個條件賦予相應的權重，那些符合條件的投資標的會按比例入選，最終形成一個投資組合。這就是量化投資的基本思想。那些清單上的條件我們稱之為因子，因子可以用數字描述也可以用文字描述，例如，年均ROE大於15%就是一個用數字描述的因子，而公司高管一定要碩士學歷以上就是一個用文字描述的因子。不同因子的組合構成投資策略。給策略添加執行的前提條件（比如匯率條件，經濟環境條件等等），就形成投資模型。由此可見，因子的數量可以無限，於是策略的數量也就無限，所以模型的數量也沒有上限。


參加計劃的人需要知道什麼

雖然參加計劃的人無需豐富的投資經驗，也無需專業的投資知識，但是有幾個最基本的概念是必須了解的，如果看完以下內容之後覺得不理解，那就最好不要參與該計劃。首先，必須了解的一個重要概念是：任何一個長期有效的投資策略在短期內的表現都不會太好。因為如果當一個投資策略在短期內表現十分耀眼，那麼就會在短時間內獲得大量資金的青睞，只要資金量超過該策略的上限，該策略的有效性便會減弱甚至消失。因此，一個長期有效的投資策略必定有跑輸市場的年份，有虧損的年份，這樣的表現才有利於把那些急功近利的資金趕走，從而控制使用該策略的資金總量。你可以把一個具體策略看成是一個具體的行業，如果一個行業年年都好賺錢，進來這個行業的人就會劇增，競爭壓力就會劇增，這個行業裡頭的人很快也就完了。

其次，正如我強調的，所有策略都會因為過多資金使用而變得無效，因此如果你覺得你會忍不住跟其他人分享該策略或組合，那就不要參與該計劃，因為這麼做的結果是雙輸而非雙贏。我會提示每一個投資組合適當的資金量，再加上登記的人數，兩者相乘再打個合理的折扣來控制使用該策略的資金總量。如果你更傾向於向別人推薦組合而不是自己使用組合，那最好私下再與我詳談。

最後，一個組合由若干股票組成，具體數量由策略本身決定。投資者必須明白絕對不能以審視個股的標準來評判組合中的每一隻股票。指揮整個軍隊和指揮一個人戰鬥完全不是一碼事。必須學會把一個組合看成一隻股票，就如把一個部隊看成一個整體，而不是盯著部隊中的某個成員。作為指揮官，甫一開戰你就見到兩名士兵倒下了，你會馬上認為要吃敗仗了嗎？如果打了勝仗，你會只犒賞表現最好的那一兩名士兵嗎？如果你會，那麼你不適合當指揮官。同樣也不適合執行量化投資。（有這方面弱點的人不在少數，這或許需要一個適應過程，我在推送組合前會推送組合的歷史回測數據，到時大家通過仔細觀察歷年組合中個股的表現，應可幫助大家適應）。


我會不會買組合中的股票？

這個可以明確回答：不會，不僅我自己不會，連我控制的資金也不會。這樣就可以避免我給你抬轎或你給我抬轎之嫌。在下雖不才，但還不至於不才到要去賺靠抬轎或者押寶重組賣殼併購之類的錢。所以，每推送一個組合，我的選股範圍就縮小了一塊。為此我感到的是令人興奮的挑戰感，能利用的資源越有限，就越能激發我的鬥志。性格使然。我希望大家平時也應該以遵守市場規則為己任，灰色地帶也不要去碰，只有愚蠢的人才會自作聰明去打擦邊球。


除此之外我們還能提供什麼？

我在考慮提供另外兩個增值服務。一個是因子測驗，一個是系統性風險提示。因子測驗就是如果你對某些量化因子感興趣，想了解根據這些因子來選股，在過去一段時間裡（比如十年裡）會取得什麼樣的成果，如果我們的數據庫中有你需要的數據類型，我們就可以按照你的想法把回測結果找出來給你。系統性風險提示就是字面意思，我們會在必要的時候提示你減少倉位或者清倉以迴避各種系統性風險。因子測驗是按因子數量收費，系統性風險提示則是按年收費，相當於你給你的投資增加一層保護的意思。


A股和港股有什麼不同？

A股上市公司的業務基本都在國內，它們以中國會計準則為主。再加上國內薪資較低，因此國內交易所證監會等監管機構有足夠人力對上市公司實行較嚴格監管。港股上市公司的業務遍布世界各地，會計準則有香港本地，有中國，有美國，有新加坡等等若干國家，再加上香港薪資較高，因此香港相關監管機構沒有足夠人力對所有上市公司實行嚴格監管。因此，對於個股集中投資的潛在風險，港股要遠高於A股。所以，投資港股更應該考慮通過組合若干股票來分散個股的風險。A股有數量眾多的指數可以參考，而港股只有恆生指數，恆生H股指數和恆生綜合指數，並且這三個最具代表性的指數的編制方法都比較落後，其參考作用並不大，因此投資港股更考驗構建組合的能力。A股規定上市公司必須披露季報，而港股沒有此項規定，除了兩地上市的公司，其餘的都只披露年報或半年報，因此若散戶沒有深入了解公司，則極難跟得上個別公司的基本面變化，這又進一步增加了集中持股的風險。其它還有很多不同，這裡就不一一展開細說了，總體來看就是港股投資的難度比A股投資要大。


先寫這麼多，有新的內容再作補充，謝謝。


彩蛋。。。。。。。

想到有網友反映看了許多書也沒有什麼進展，我想我把幾本我看過的覺得還值得一讀的書目列出，看是否有幫助（計劃歸計劃，讀書歸讀書，有跟開本blog的網友應該清楚我一向都鼓勵大家學習投資技能的，計劃只是給另一些對於學習投資不感興趣又想要投資賺錢的網友準備的，人各有志，我表示尊重大家各自的選擇，絕不強求。書名排名不分先後，想到的就寫下來）。

1.《非理性繁榮》

2.《金融的邏輯》

3.《約翰聂夫的成功投資》

4.《黑天鵝》

5.《反脆弱》

6.《滾雪球》

7.《投資學》

8.《聰明的投資者》

9.《戰勝華爾街》

10.《投資心理學》

11.《笑傲股市》

12.《投資者的未來》

13.《漫步華爾街》

14.《彼得林奇的成功投資》

15.《股市長線法寶》

16.《鄰家的百萬富翁》

17.《巴菲特與索羅斯的投資習慣》

18.《投資最重要的事》

這些書我記得只買過2，3本，其餘的不是網上找就是向別人或圖書館借來看的。如果上網找書，可以試試 https://www.jiumodiary.com/  我看的大多數是簡體版，簡體的相對容易找。

對一個平時沒有閱讀習慣的人來說，讓他堅持閱讀5個月都不容易，可是即使讀了5個月書，也不會有太大不同，這個打擊其實不小。我只想說，兩個人，一個堅持讀書，另一個沒有讀書，5年後，兩個人之間將產生巨大的鴻溝。再經過5年，他們之間那條鴻溝便再也無法逾越，這是我的切身體驗。另一個體驗是，讀書不怕雜，讀得越雜越博學，不同領域的書之間才有互補的作用，讀書太精專就容易變成書呆子。總之，凡事過尤不及。讀書跟投資有相像的地方，就是都有複利的作用，你讀1本書，再讀第2本，你的見識不是增加了100%，而是增加了1%，你讀100本書，再讀第101本，你的見識不是增加了1%，而很可能增加了100%，甚至1000%。

從另一個角度看待價值投資

性格使然，我向來不滿足於和其他人用相同的角度看待任何問題。即便是我最敬仰最崇拜的人，我也不希望自己最終只能和他們一樣的角度來看問題（如果真是這樣，我會對自己非常失望）。這裡沒有挑戰和自以為是的意思，有的只是一種與生俱來的衝動。遺憾的是至今我也不清楚這種衝動的源頭包含了哪些因素，只知道好奇心是其中一種因素。我總會問自己：“事情只是這樣嗎？”

很多前輩高人都對價值投資的定義作了極為詳細的敘述，那些耳熟能詳的內容我都十分認同，可是我總希望能夠從另一個角度來理解價值投資。

每一筆投資都是一種策略的表現（烏龍指除外），不管該種策略是否高明，也不管結果是好還是壞。故此，我認為價值投資也可以被理解為“選擇有價值的投資策略”。並且我認為這種理解比傳統的價值投資的理解更為底層。為什麼？如果我說：“選擇有價值的股票一定能夠取得回報。”你相信嗎？如果我說：“選擇有價值的投資策略，你一定能取得回報。”你又覺得如何？哪一句更正確一些？如果你覺得第二句更加正確，那麼就說明你認可第二句比第一句更基礎，更底層。

我們知道萬丈高樓由地起的道理，於是我們也就知道對於價值投資的理解也應該從更底層開始的重要性。

我們知道投資於有投資價值的資產（包括股票）並非每年都能跑贏市場，那是因為這種投資策略並非每年都是有價值的緣故。人們對於這種現象的解釋通常是價值回歸需要時間。在我看來這樣的解釋充其量只能使人獲得長期持有價值資產的信念，卻無助於使人獲得投資能力的進步。信念應該為了進步而存在，當信念妨礙進步時，信念便失去了意義。