出遊前小結及幾點想法

1. 經過最近一個多月對我管理的合夥人組合調整，近三個月表現如下

成績有點出乎我的意料之外，因為我原本只期望能追上指數，沒想到能跑贏指數12.3%（同期指數漲幅為27.2%）。我想這主要歸功於我大幅提高組合中指數ETF的比例，從原來的10%提高至目前的50%。之所以這麼做是因為我認為在牛市中要超過指數的難度很大，若組合內不配指數ETF，則難度更大。以後有機會還會繼續提高指數ETF的佔比，預計最終達到組合的80%。

2. 投資者最應該關心和研究的是偏見和風險。偏見包括自己的偏見和別人的偏見，我感覺要看到別人的偏見比看到自己的偏見要容易，偏見本身加劇了信息應用的不對稱，是影響投資成績的主要內在因素。風險則已經說過很多，值得一提的是風險的其中一個源頭也來自於偏見。

3. 今年（2015年）如果發生重大黑天鵝事件我也不感到意外，這裡主要指系統性風險。

4. 明天開始一個多月的旅遊，旅遊時就不寫新東西了，當然各位可隨時留言，但要一個月才能獲得答复。

祝週末愉快。

浩澤淨水

偶然看到又有一家公司被沽空機構盯上，搞笑的是高盛在前一天還出報告把它列入確信買入名單，把目標價調高至6元。不知道高盛是不是在小學招的人，僱傭童工可是非法的。

即使浩澤淨水沒有造假，以現在的估值（$2.63）來看也是高得離譜，實在不知道6元是怎麼算出來的。淨水市場很大，基本摸不著天花板，利潤率也不低，要在這樣的市場長期享有一席之地者，不是技術過人就是資金很多，不知道浩澤淨水兩樣中佔了哪樣。不說國外一眾巨頭，就拿國內的格力和美的來說，浩澤淨水有可能鬥得贏麼？如果鬥得贏，這樣的估值不貴，甚至應該說非常便宜，如果鬥不贏，現在估值的十分之一都嫌貴。

再看看浩澤淨水的幾個大股東，基本都是些風投或者所謂的PE投資者，這些人的唯一任務就是盡最大努力提高招股價，試問即使不造假，它有多大投資價值呢？

一個我喜歡問的問題

朋友要去拜訪上市公司，臨走前問我如果是我會問公司管理者什麼問題。我說我一般會正兒八經地問許多常規問題，然後假裝很認真地把答案記在筆記本上。問完常規問題之後，我就會合上筆記本，用輕鬆的語調來聊天，天南地北地聊。目的自然是要對方放下戒心（如有），因為只要對方有戒心，你就永遠聽不到真正的答案。有一個問題我喜歡在融洽的閒聊氣氛之中問對方：你認為世界上聰明的人多還是誠實的人多？

我最常聽到的答案是聰明的人多，遺憾的是這不是我要的答案。在我看來，誠實的人比聰明的人要多得多。誠實的人未必是聰明人（例如天生不會撒謊的人或者膽小而不敢撒謊的人），而真正聰明的人則肯定是誠實的人。因為聰明人清楚誠實最終能帶來莫大好處，他們不必為了高尚而誠實，他們僅僅是為了獲得好處而誠實。

當拜訪上市公司時，最重要的就是要了解公司管理層是否足夠聰明，你不會想要長期把錢投資在傻瓜身上。至於業務前景、行業前景、甚至公司明年或下一季度的業績如何，這些都是次要的，難道你仍然認為一個（或一群）傻瓜經營的企業會有光明前景？如果你明白什麼才是最聰明的，你就能在最普通的閒聊中得知對方是否足夠聰明。因此，了解聰明的定義很重要。

值此新春之際，預祝大家新年進步、更誠實、更聰明。

幾種常見的核心競爭力

所謂核心競爭力，就是那些幾乎不可能被競爭對手模仿和超越的因素。擁有核心競爭力的企業就是好企業，雖然好企業和好投資是兩碼事。儘管如此，認識幾種較為常見的核心競爭力還是有好處的。它們是：

1. 時間帶來的低成本

2. 好名聲（或高知名度）帶來的低成本（或高收益）

3. 獨占資源帶來的低成本

4. 優越企業文化帶來的低成本（或低風險、或高效益）

理論上第4點可以被模仿，然而由於自尊心和不喜歡持續學習的普遍存在，使得第4點難以被模仿。事實上，只要在一段時期內保持第4點帶來的優勢，企業將很可能因此而獲得前3種核心競爭力之中的某一種或幾種（視具體行業而定），一旦發生這種情形，企業就變得更加難以被超越。

作為投資者，只有一種核心競爭力，那就是先於其他投資者找出企業的核心競爭力。當然這需要某些特定的知識，也需要一點運氣。

這些只是我自己的總結，並非從教科書裡習得，如有雷同，實屬巧合。感興趣的讀者可自行尋找與之相匹配的企業來研究對照，我就不列舉實例了，因為只有靠自己尋找才能學到東西。

最好

無論是投資還是生活中的其它方面，我們都希望做到最好，因此我們考慮問題時都朝著“如何做到最好”這個方向去考慮。我不能說這是錯的，但我認為它的次序放錯了，在考慮“如何做到最好”之前，應該考慮的是“如何做到我所能做到的最好”。如果能夠經常考慮這個問題，或許就不會被外界的各種信息干擾，也不會被一時的情緒波動左右行動。

除了對自己是這樣，對別人也應該是這樣。例如，我們對貪污腐敗的官員深惡痛絕，我們想到的是“他們沒有把事情做好（或做對）”，我們鮮少考慮到“他們是不是已經在他們的能力範圍內做到最好了？” 官員首先是個人，而每個人總有其能力極限。當環境有利於貪污行為時，定力95分的官員拒絕了95次貪污的機會，到第96次的時候，已經超過了其定力極限，再也把持不住。東窗事發之後，大眾會想“也許他們已經盡力了”嗎？我打賭大多數人不會這麼想。另一個定力只有40分的官員，拒絕了40次貪污的機會，在第41次機會到來之前，大面積的肅貪行動開始了，這官員躲過了一劫。大眾會怎麼看他？肯定覺得是位清官吧。當我們明白這個道理時，我們就明白應該被深惡痛絕的不是那些貪污腐敗的官員，而是有利於貪污行為的環境因素。把氣撒在犯罪的人身上毫無意義，正視罪惡本身和正視允許罪惡滋生的環境才能解決問題。

有許多淺顯的道理同時適用於投資行為和日常生活之中。通過學習、觀察和思考來掌握它們並善加運用，這樣有利於避免人云亦云和給自己創造優勢。這同時也是對自己的投資、自己的生活和自己所在的社會的一種負責態度。