2015年1月30日星期五

複雜和簡單

因為這個世界很複雜,所以投資世界很複雜。世界為什麼複雜?因為我們的認知存在大量缺陷,而且我們生活在其中(當局者迷)。顯然我們無法在有生之年修復認知中的缺陷,也無法不生活在其中,因此我們不得不選擇最簡單的事情來做 - 無論是生活還是投資 - 如果我們很想獲得成功的話。

這裡的關鍵詞既不是“複雜”也不是“簡單”,而是“選擇”。“選擇簡單的事情來做”和“把複雜的事情簡單化”是完全不同的概念。出色的投資者能夠分辨它們的不同之處並始終選擇前者,其他人則不能。大多數人積極提高自己的聰明才智和信息量,並希望有朝一日能找到把複雜的事情簡單化的方法。當然作為投資者來說,我十分樂於看到這個局面。在比賽跑步時,又有誰不樂於看到其他選手朝相反方向發力狂奔呢?

2015年1月27日星期二

進取和保守

這幾天又有新合夥人加入,交流了一些投資方面的看法,中間被問到一個挺常見的問題:年輕人應採取較進取的投資策略,老年人則應採取較保守的投資策略,怎麼看?

這句話經常聽人說起,例如當選擇基金時,理財顧問經常把這句話(或這個標準)掛嘴邊,初聽好像挺有道理,可是稍微想想就會覺得不對勁 - 邏輯上說不過去。

如果你清楚這兩種策略孰優孰劣,那麼你肯定選優的那種,不管你是十八歲還是八十歲。如果你不清楚孰優孰劣,那麼你無從選擇,想破了頭也起不了作用。

既然如此,為什麼這說法仍然被許多人欣然接受?答案是:心理作用。當人們不得不對陌生的選項做出選擇時,精神上處於緊張狀態,智商瞬間下降,感覺頭腦一片空白,這時候無論誰給你一根稻草,你都本能地想要抓住,更何況給你稻草的那位是形象專業的理財顧問。一旦抓住了稻草,另一種心理作用開始起作用,暫時稱之為“我做的是正確的”,這種本能常常促使人們為自己辯護。它本身並無對錯,僅僅是一種本能的心理作用,它的正面作用是幫助人們快速忘卻痛苦迎接未來,負面作用則是妨礙人們從過去的行為中吸取經驗教訓。正是這兩種心理作用使得那句明顯邏輯錯誤的話長期被接受。

投資的其中一個難點是投資者必須時常清醒地質疑各種信息、想法、說法和概念。之所以在“質疑”前面加了“清醒地”作為形容詞,是因為要和“神經質或習慣性地質疑”區分開來。所有的質疑應該以事實和邏輯為基礎,因為只有這樣的質疑才有意義。

回到問題上,如果進取代表不穩定,保守代表穩定,那我選擇後者。穩定和不穩定的概念出現在許多不同學科里,無論是在哪個領域,最終都是穩定的事物佔了絕對的上風。儘管浩瀚的宇宙中偶有超新星爆發(不穩定的事物),可是長期佔據宇宙的卻是那些穩定的物質。穩定的事物並沒有做出什麼了不起的舉動來獲得額外的生存空間,只是不穩定的事物經常把自己消滅而讓出空間而已。

2015年1月22日星期四

被濫用的年化收益率概念

在投資界的確有許多扯淡的概念,其中一個最常見的就是“年化收益率”概念。從銀行定存宣傳到個人投資者都喜歡扯“年化收益率”。例如有人在一個月中賺了5%,他一算,這相當於年化收益率60%,於是感到非常興奮,如果他看仔細一些,會發現這5%收益其實是來自一個月之中的其中5天,換言之,他的年化收益率應該是365%,比60%高出好幾倍,那他豈不是應該更加興奮?如果年化收益率可以被準確計算,那麼它就只有一個答案,不可能像上面例子中說的,有多個答案。

事實上年化收益率的計算只是人們一廂情願,或者盲目樂觀的表現。一年有12個月,其中一個月取得多少收益不等於在其餘11個月中能夠取得相同的收益。我今年第一個月就取得25%的收益,如果計算年收益率,那不就是300%?如果我把樂觀和一廂情願發揮到極致,年年都300%,那我不用多久就成世界首富了。這不是扯淡又是什麼?

連初中生都能明白的道理,怎麼還有那麼多人使用它?原因很簡單:使用它的人很清楚大多數人熱衷於追逐近利,很清楚大多數人太容易變得盲目樂觀。只要稍微刺激一下這些人,他們的樂觀情緒就立刻轉化為貪婪,而貪婪將把剩餘的智商吃的一干二淨。

我極其厭惡那些隨便使用年化收益率的人,正如我討厭開賭場的人一樣,他們做的是同一類事情 - 就是利用人類的弱點來引誘他人掉入陷阱。

如果你看到聽到誰說過去十天、半月、一個月、兩個月、半年。。。獲得多少收益,再補上一句“等於年化收益率多少”,那你可以肯定對方要么智商有問題要么人品有問題,這種人絕對應該敬而遠之。

讓我們退一萬步講,即使一個人過去數十年的年化收益率都很高,例如25%,他也無需特別來說明這個數字,因為他清楚這僅僅是正確投資的結果,他清楚正確的投資有很高機率獲得好的結果,而錯誤的投資同樣有可能獲得好的結果,只是概率很低罷了,因此強調結果毫無意義。

2015年1月21日星期三

先砍一半

買股票就等於買該股票所代表的公司。例如一家公司市值100億,如果你有100億,並且你願意把這家公司買斷,那麼你買入該公司的股票就是合理的行為。

在大多數時候,我會用“先砍一半”的方法來做基本判斷,例如一家市值100億的公司,我會先把它看成50億,思考當公司的市值只有50億,而我有50億,我願不願意買下它?如果我十分願意用50億買下它,那麼現在(100億的時候)就開始買,因此正如大家所見,我從來沒有完美撈底的經歷。如果我不確定,那我就不買,這是理所當然的,連半價我都不確定值不值,更何況全價?

類似的方法也可用在賣出股票,雖然極少用到。我一般會先把市值乘2,例如一家公司市值100億,我就把它看成200億,如果我實在找不出什麼證據來證明它有可能值200億,那現在(100億的時候)我就開始賣出。

2015年1月20日星期二

二十四節氣

今天是二十四節氣中的大寒,按定義,今天應該是全年最寒冷的一天,可事實上今年的今天並不太冷,也算不得一年中最冷的一天。我想應該沒有人真正去統計二十四節氣的準確度到底有多高,但不可否認,二十四節氣幫了我們大忙,尤其是在科學不發達的年代。

在許多領域,包括投資領域,也存在許多類似二十四節氣的事物 - 並非百分百準確無誤,卻幫得上大忙,更重要的是,它們不難掌握。受過高等教育的人往往更重視、強調準確性,學術性,技術性。另一類人不一定受過高等教育,但經驗豐富,頭腦靈活,擁有讓人羨慕的智慧。他們善於挖掘、發現和運用那些類似二十四節氣的事物去高效地解決各種難題。這些難題也包括投資時遇到的難題。

目前還沒有任何方法可以百分百準確預測天氣,因為天氣系統是一個複雜系統,天氣系統的這個特點類似於經濟系統。既然二十四節氣能夠很好地對付複雜的天氣系統,那麼同樣屬於複雜系統的經濟是不是也有類似二十四節氣的解決方法?這是一個十分有趣的問題,事實上它已經讓我著迷了好多年,追尋謎底之旅就是我學習投資的過程。

2015年1月18日星期日

通常教育投資者的是投資者自己

今天的調整來勢兇猛,早前槓桿數倍的散戶投資者應該倒了一片。監管部門把融資門檻提高至50萬,其實也不用,能教育投資者的通常就是投資者自己,遲早而已。

幾個比較大膽的朋友早前要用槓桿,還好被我阻止,逃過一劫之餘還有資金吸納今天暴跌的股票,算是一石二鳥。

有人說槓桿投資是雙刃劍,一不小心就傷了自己。我倒覺得它是單刃劍,至少對百分之九十九的人來說是如此,不管小心與否最終都會把自己砍了。

2015年1月17日星期六

歡迎玩A/H套利遊戲

今天一國內朋友問我有沒有興趣玩A/H套利,以及看法。我答:沒有興趣。原因如下:

1. 用字母a表示在A股上市的那部分股票集合,用字母h表示在H股上市的那部分股票集合,用字母x表示其餘A股股票集合,用字母y表示其餘H股股票集合, 於是得到所有A股股票集合ax, 所有H股股票集合hy。由於ax處於同一股市中,a的價格波動必然影響x的價格波動,因為投資者為了保持組合中各成份股的權重比例,不得不通過買賣其它成份股來再平衡。相同理由也應用在hy。這些額外的買賣(或交易)將造成巨大的摩擦成本(或交易成本),只有當市場認為A/H套利獲得的好處遠超過額外摩擦成本時才有可能使得A/H股價整體拉近。 當然個別股票的價格拉近不在此討論範圍,如果只是一部分或個別股票的價格被拉近,那作為普通投資者就要押對寶才能獲利,也就是說這是不確定的,既然不確定就有風險,有風險就應要求相應的風險補償,而這個風險補償的範圍很難計算出來,所以我認為這件事不值得做。

2. 套利不是國人發明的,歐美投資者已經玩了超過一個世紀了,中國投資者才玩了多久?假如A/H套利可行,人家早套了,還等你來玩?

3. 我的投資理念很簡單明確:努力避免犯大錯,其它的順其自然就好。假如真有這個套利機會,而我錯過了,那就意味著我少賺了大約30% (這還是風險調整前,考慮風險的話那就低於這個數了),在我看來,這算不上犯大錯,所以也不會介意。雖然我自己不玩,但我歡迎其他投資者玩。

硬幣總有兩面

很多人說調高融資額,把一部分散戶擋在門外,這樣一來證券公司的收益就減少了。沒看到誰說,由於這個消息使得一部分投資者突然想要賣出/買入股票,給證券公司帶來額外收入。

2015年1月16日星期五

下週準備做的事

盛傳由於調高融資要求,下週應有調整,如有調整,我就增持ETF,現在組合中的ETF只有5%,希望有機會逐步增加至80%。因為牛市中要戰勝指數很難,而我是只有戰勝指數才有佣金,既然如此,還不如只追求跟得上指數,雖少賺點佣金,卻可免去牛市中不停尋找新股的麻煩,多點私人時間。

2015年1月13日星期二

我無視的幾種資訊

第一種:在股價從低位上升一倍、兩倍、三倍之後開始全面剖析公司和行業基本面,從宏觀和微觀專業分析股價為何上升,並展望未來是如何地美好。在股價從高位腰斬一次,甚至兩次之後開始全面剖析公司和行業基本面,從宏觀和微觀角度專業分析股價為何慘跌,並再三強調未來只能更慘。須知,要當馬後砲人人都可以,既然人人都可以,這件事還有什麼價值?

第二種:分析新上市的公司,各種資料,各種數字,讓人覺得特別專業,讓人覺得公司前景無比光明,讓人覺得只有傻瓜才不投這種公司。須知,世上沒有幾個投資者比公司創始人更了解公司的前途和價值,世上沒有幾個公司創始人傻到會在IPO時賤價賣出自己的股權。

第三種:動不動就認為世界末日將至,動不動就預測宏觀經濟走勢,動不動就意淫宏觀經濟如何影響手頭上那幾隻股票的表現。須知,惶惶不可終日、渴望預測未來的人,肯定不清楚自己的能力圈範圍,肯定不在能力圈內做投資決定,而恰好認識自己的能力圈並始終堅持在圈內是成功投資的唯一出路。

第四種:50天線,250天線,RSI,頭肩頂,頭肩底。。。各種引人入勝的技術分析指標。須知,一個普通人要學會這些指標,不用一個月,只要不是瞎子,都能輕易看到這些指標,投資市場90%的人是輸家,向來都如此,千萬不要告訴我這些人都笨到永遠學不會技術分析,也不要告訴我這些人都是瞎子。

第五種:“跟我投資XXX,我保證可以獲得X%收益,而且絕對安全。”須知,沒有人能夠準確預測未來收益和安全係數,亦即所謂的風險溢利。

這五種資訊大概佔了所有市場資訊的90%,無視它們讓我有更多時間思考,更多時間休息,更多時間學習和娛樂。

這麼多年來我只買過一份報紙,就是信報,看完一次之後決定以後再也不買了。

2015年1月8日星期四

為什麼不設定、預測和記錄投資業績?

因為這些都沒有意義。大多數投資者,尤其是新投資者喜歡設定、預測和記錄投資業績,無論是每日、每月還是每年。目的顯然是通過實際成績來驗證投資策略或者投資方法的正確/準確性。可令人遺憾的是,實際業績無法直接或間接檢驗投資理念/策略/方法是否正確。我可以從實際例子和逆向思考來說明問題。

首先來看一個真實的例子,我有一位朋友,12年前經另一朋友介紹投資了一千萬元在一家公司身上,具體是哪家我就不說了。12年後的今天,那一千萬變成五億,這還不算這些年的分紅派息。折算一下,也就是年復合增長率超過38%,這些年來全球資本市場經歷過哪些動盪相信各位都記得清清楚楚,就是在這種環境下,依然取得如此輝煌的成績,這個成績估計可以超越華爾街99%的職業投資者。儘管如此,事實終歸不會改變 - 那傢伙對投資可謂一竅不通,對那家公司的了解程度幾乎是零,每年還要麻煩我幫他看財務報表。這是我見過的最典型的例子,就是成績好壞可以完全不反映當初的投資理念/策略/方法。

再看看運用逆向思考結果怎麼樣。假設投資者可以通過檢驗投資業績來有效修正投資理念/策略/方法,最終達到提高投資水平的目的。那麼這樣一來,投資者應該在剛開始投資生涯的時候只玩模擬投資或者用極少量資金去投資,直到完善投資理念/策略/方法再來下重手投資,如果一切按照這個模式發展,那麼應該得到的結果是大多數投資者在其投資生涯中起碼不輸錢,或者說大多數人的投資收益率應該與指數的表現相差無幾。可是這明顯和事實相差甚遠,事實上是大多數投資者的業績遠遠追不上指數,並且不同投資者之間的成績相差也非常大。換言之,假設不成立。

所以,我堅信驗證投資理念/策略/方法在於客觀的邏輯推理,意思就是說,當你的投資理念/策略/方法能夠被邏輯地解釋時,它們就是正確的,適用的。

有很多人奉巴菲特為股神,僅僅是因為他們看到巴菲特在股票投資上賺了許多錢,對於他的投資理念卻是一知半解。於是,在2000年那一波科技股泡沫時,由於巴菲特的業績遠遠落後於其他同行,就有很多人跑出來質疑巴菲特,連著名的雜誌封面也開始揶揄巴菲特。我一直跟人說,即使巴菲特這一輩子沒買過任何股票,既不富有,也不出名,但只要我看過他說的話,我都依然奉他為股神。在我看來,通過成績來驗證一種投資理念/策略/方法的做法是危險的。

2015年1月7日星期三

令人捧腹的電視節目

剛剛看了一個電視節目,節目中年輕的堪輿學家大談改名字的好處,再配合玄妙的背景音樂搞氣氛,好像真有那回事,只看得我捧腹大笑。家里人都覺得這件事是真的,一臉認真地看著電視,生怕看漏了什麼。

這件事沒那麼複雜和神奇,用我常用的逆向思維即可破解。

首先假設改好名字真的能夠使一個人大富大貴,換言之,改好名字這個技能能夠給人類帶來很大的好處,既然如此,這個古老的行業發展到現在應該成行成市,如果給人類帶來一點點好處的蘋果公司都值數万億,改名字行業至少也得數十萬億吧?可事實上它並沒有成行成市,更沒有數十萬億市值,所以它只能是假的。

再來一個,依然假設改好名字真能使一個人大富大貴,大量人口大富大貴之後都開始吃魚翅撈飯,都愛上10克拉以上的鑽石,都想開限量版跑車,都想住上萬尺豪宅。。。。。。那麼世界上有足夠的魚翅、足夠的10克拉鑽石、足夠的限量版跑車、足夠的上萬尺豪宅供應嗎?顯然沒有,所以所謂的大富大貴並沒有帶來實質購買力,換言之,讓大量人口大富大貴是不可能的,因此假設被推翻,即改好名字不能使人大富大貴。

為什麼算命測字風水改名這些東西產自中國且長期存在?為什麼大多數科學發現發明來自西方發達國家?我想,這和中國的“面子”文化息息相關。就本質而言,堪輿學和現代科學的出發點是一致的,都是人類害怕未知、渴望適應和改變生存環境的產物。所不同的是中國人好面子,渴望在最短的時間內獲得一些成果以便去向他人炫耀,於是不假思索地就去相信和接受堪輿學。西方文化更注重邏輯性,所以科學受到歡迎和重視。中國人因為好面子而滋生浮躁心理,什麼都要快,相比之下,通過數十年研究科學來改善生活水平,當然不如通過改名字、風水擺位等數十分鐘就能完成的動作改善生活水平來得吸引。這種浮躁心理也體現在生產大量山寨產品這個現象上,為了短期利益而放棄長期利益。它還體現在投資活動上,騙徒們十分清楚這件事,所以早早設置了大量陷阱讓浮躁的人去踩。

2015年1月5日星期一

通脹和股價(已更新)

記得上學時,老師問了全班同學一個問題:當通貨膨脹來臨時,股價是升還是跌?

由於問題是隨口問的,不計分,於是我也懶得去查資料,拍腦袋一想:所謂通脹就是物價上漲,如果把股票看成是“物件”,那它的價格當然是要上漲的。

後來通過學習,發現其實我是錯的,因為通脹(超過正常溫和通脹的幅度)使人們的購買力貶值。通脹持續的時間越長,就有越多的人不得不套現投資品(其中包括股票),把資金用在必要的日常消費上,賣方佔主導地位股價就應該下跌。中游企業和生產非必需品的企業為了促銷都無法隨意提價,更糟糕的是它們的生產成本提高了(因為生產原料價格的上漲和人工費用的上漲),結果它們的業績必然受到負面影響,股價自然也不會有什麼表現。這些企業受到最大傷害,而這些傷害隨著時間的發酵也必然傳導至其它類型的企業,最後大家日子都變得更艱難,股價也要一起跌。

然而,如果現在再問我這個問題,我的答案是:不知道,也不需要知道。
現在的我認為過去的兩個答案都是不對的,儘管第二個答案或許對了一部分。
為什麼是第三個答案?

說"不知道"是因為影響股價升跌的因素有無數個,而通脹因素僅僅是其中一個。如果僅用一個因素就急於推斷結果,無異於掩耳盜鈴,自欺欺人。

說“不需要知道”是因為真正關心這個問題的答案的人是股東,股東分兩類,一類是參與企業經營的,另一類是不參與經營的財務投資者,而無論是哪一類股東,其唯一目標就是獲得競爭優勢,不管在何種經濟環境中都以此為目標而努力。也就是說,不管未來N年的通脹情況如何,作為經營者來說,都想擊敗同行,作為普通投資者來說,都想超越其他投資者。無論股價如何,只要超越其他人就是勝利。假如通脹使股價全體下跌,指數每年下跌8%,連續下跌10年,而由於你擁有某些競爭優勢,你的公司的股價每年下跌5%,也連續下跌了10年,前者100萬的初始投資在十年後剩下43萬多,後者的初始投資在十年後剩下59萬多,雖然59萬比100萬少了一大截,可是你的相對購買力卻提高了一截,那一截等於59萬減掉43萬,也就是16萬。

為什麼每當政府“派糖”,大多數人都為之感到高興?那是因為大多數人都誤以為自己的購買力提高了。

為什麼每當牛市來臨時,大多數投資者都為之感到興奮?那是因為他們都誤以為自己的購買力即將得到提升。

為什麼每當通脹來臨時,大多數投資者都忙不迭地尋找投資項目?那是因為他們都誤以為自己的購買力即將被削弱。

能夠有效提升和削弱購買力的決定性因素是自身的競爭優勢,而非其它。

獨立思考是什麼?

當獨立思考成為一種共同習慣、每一個人都崇尚獨立思考時,你卻質疑為何要獨立思考,那你就是不折不扣的獨立思考者。所以,獨立思考是一種態度。是產生突破、帶來轉機的始作俑者。

寫給新投資者

我曾經在大型金融機構工作,由於工作關係幾乎每天都要接觸客戶數據庫,閒來無事時喜歡觀察數據庫裡的資料並做做統計,一來滿足好奇心,二來也希望學到點什麼。我從長達數十年裡的數十萬個客戶帳號資料裡發現:

1. 市場每過5、6年就刷掉75%的投資者,“刷掉”的意思未必是使其破產,也可能是重創,導致投資者的心理出現難以修復的傷害,以後再也不敢做投資。

2. 如果是槓桿性投資,則被刷掉近95%。

3. 熬過5年,5年後再被刷掉的機率從75%下降至25%。

4. 熬過10年,10年後被刷掉的機率從75%下降至8%。

5. 15年以上被刷掉的機率進一步下降至3%。

數據就在垂手可得的數據庫中,可是除了我之外沒有一個人關心它,日復一日,年復一年,我看著同事們帶領他們的客戶一再重蹈覆轍。我的客戶直到我離開,也沒有一個被市場刷掉,不是因為我運氣很好或技術高超,只是因為我能夠更客觀地對待現實,而不是被一些瘋狂的想法所控制。

這些統計數字對我的幫助是很大的,所以我也相信它們對新手投資者起相同的作用,它們的價值比我告訴你們任何一隻股票代號要高百倍。

2015年1月4日星期日

佳兆業和萬科

昨天看到一則關於上海萬科接盤佳兆業某項資產的新聞,想起兩年前我向一朋友推薦萬科而他反而向我推薦佳兆業的往事。我問推薦的理由,他的回答是佳兆業的高層有領導關係,即所謂的後台。國內房地產業裡的各種“關係”早已是公開的秘密,搞好關係有助於低價拿地也有助於低價開發,看起來是一件美事,可是這件事在我看來就等於告訴我裡面埋了顆炸彈,只是目前看起來不像是會爆炸的樣子。

我當場做了兩個決定,第一,以後不碰佳兆業,第二,不再主動跟那位朋友聯繫。第一個決定的原因剛剛說過,第二決定的原因是“君子不立危牆之下”,那位朋友如果不是不懂君子之道那就是愚蠢之人,疏遠這種人是合情合理之事。

2015年1月3日星期六

我的閱讀習慣

1. 盡量不買書, 因為互聯網和圖書館已經有海量的書可看。
2. 每看30分鐘就休息10分鐘,休息的時候回想剛剛看過的內容,一來做總結,二來加深記憶。
3. 不低頭看書,保護頸椎。
4. 看書時把一切有可能發聲的東西丟到很遠的地方,例如手機、鬧鐘。
5. 一本書如果看完5%還沒有得到什麼啟發或者好處,直接pass。
6. 把書中值得回味的句子抄到筆記本,有空就拿來翻看。
7. 如果用三天時間看完一本書,就用十天的時間來回味、思考(運用逆向思維和發散式思維, 逆向思維是用來對書中觀點的證偽,無論作者多有名,有多少人認可,我都會先質疑,直到無法證偽為止,發散思維是為了把書中的觀點運用在表面看起來不相關的其他事物之上,也就是把學以致用最大化。看完書不思考等於把魚釣上岸來之後又丟進大海)。
8. 只在渴望看書的時候看書,製造渴望的訣竅在於不斷給自己提問題。

2015年1月2日星期五

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這裡面有一些有趣的書,也有投資類的書籍。如果有什麼其它書想看,也可以自行到http://www.sopanpan.com/
進行搜索。

一般來說,搜索到的每一條結果都代表一個個人雲空間,在同一個雲空間裡很可能找到同類的分享書籍(很多人習慣把資源分類收藏),換言之,當你找到一本你想看的投資書時很可能也會同時發現另外好幾本你需要的投資書。當然,俗話說“書中自有黃金屋”,這一點不假,我的投資靈感很多都來自非投資類書籍,所以學投資不應只看投資類書籍。