2014年1月14日星期二

投思捷的理由

通常想要在低價買到任何一隻股票,所要考慮的問題不外乎兩個:
股價下跌(業績變差)的原因,以及未來股價上漲(業績變好)的可能性。

根據以上問題來看看思捷,其業績變差以及股價暴跌的主要原因有兩個:1.歐美經濟環境轉差;2.遭受競爭對手fast fashion策略的打擊。如果要給個比重的話,我認為前者的比重約三成,後者的比重約七成,這個比重只是個人判斷,是否準確不太重要,因為接下來我要解釋這兩個因素在未來都是可轉變的。

首先說經濟環境,長期影響經濟環境的主要因素是地理和政治(包括法制),地理方面不用解釋。政治法制方面毫無疑問歐美國家是先進的,亞洲雖然落後一些,但也在逐漸進步當中,也就是說地理因素不變,政治因素變好的情況下經濟環境將逐漸修復。因此經濟環境因素對思捷的負面影響將逐漸減弱。

再來看第二個因素,什麼是fast fashion?fast fashion的出現是偶然還是必然? 執行fast fashion策略需要什麼條件?fast fashion在消費者的角度看來就是用最少的時間,以盡可能便宜的價錢讓自己的服飾打扮看上去跟得上潮流。在商家的角度來看就是盡量減少顧客的思考時間,這是商家的天性,自古以來商家都不希望顧客在購買其商品之前想太多,因為這不但影響經營效率也降低交易成功的機會。fast fashion模式的出現是必然而非偶然,這有兩個原因,第一個原因是商家害怕積壓存貨,fashion概念是一把雙刃劍,潮流興起的時候賣得極快,潮流一過存貨即變得無價值,潮流持續時間越長商家可能造成的存貨越多,因此商家不希望某個潮流持續時間太長,他們希望自己能夠更準確判斷潮流何時開始,何時結束,從而降低存貨風險。第二個原因來自消費者本身,隨著科技的發達,社會的進步,人們每天的節目越來越豐富,所以人們更希望盡量節約那些可被壓縮的時間,挑選服飾這件事就是其中之一。正是這兩個原因使fast fashion的出現成為必然。執行fast fashion策略需要兩個基本條件:1.更簡短的服飾設計製作生產流程。思捷的改革目標就是為了達到這個目的。2. 品牌的定位。服飾的品牌有很多,各自定位不同,有些能夠成為fast fashion, 有些則不能。例如Aquascutum是一個古老的英國服裝品牌,以前其主要客戶是英國皇室貴族,而不是普通平民百姓,像這類高端品牌是無法轉變為fast fashion的,可能每個顧客平均每年也就買一件,所以要讓顧客不思考就購買是不可能辦到的,如果強行改為生產中低端服飾,其顧客群將完全變成另一類人,其品牌價值也就消失了。 思捷的定位屬於中端,有些偏向低端,這種定位對轉變為fast fashion模式並不構成障礙。也就是說如果思捷努力往這方面發展,最終是可以轉型為fast fashion, 提高自身競爭力。

最後看服飾行業的特點,此行業並無壟斷的可能(入門資金門檻不高以及無需核心技術),過去100年中,服飾品牌是越來越多而非越來越少,在某段時間受歡迎的設計都會在另一段時間裡被其他設計取代,這個現象對於行業中的領先者而言不是什麼好消息,但對於落後者而言卻是一種希望。思捷這幾年正是落後者。

思捷之所以有今天的糟糕業績,我認為最大原因是其前面的成功,過往的成功讓思捷變得懈怠與傲慢,但這些不足以致命,這種錯誤很多企業會犯,只要管理層意識到並努力改正就有挽回的餘地。思捷的好處是以職業經理人組建團隊,而非家族式經營,職業經理人在做得不好時可以換人,家族式就沒辦法輕易做到這點。

以上就是投思捷的理由,投資不是100%,總有風險,重點是對勝算有個大概的把握,其餘的交給市場。

2014年1月11日星期六

對配股集資的一點看法

相信很多投資者不喜歡公司配股集資,即俗稱“抽水”。理由通常是怕攤薄了每股收益。事實上每股收益的多寡並非由配股與否來決定,唯一的決定因素是公司本身的經營效率是否有所改變。

假如一家公司一開始發行100股,籌集了100萬元,經營一段時間之後每股收益達到1000元,即資產收益率達到10%。假如公司為了在短期內把生意做大,以一配一的比例配股,即新發行100股,如果公司本身經營效率不變,保持10%資產收益率,那麼配股之後的每股收益依然是1000元。

雖然不是所有配股行為都是不好的,但有損股東(尤其是小股東)利益的配股行為佔了多數。這是因為在大多數情況下,公司配股的原因有兩個:1. 由於經營不善遇到資金短缺問題;2. 管理層想要冒險(例如企業收購)。後者往往比前者更危險,因為對於經營不善,股東們已經對公司存戒心,所以態度自然也變得非常保守,而對於後者,管理層會從各種渠道給股東們講故事,無論故事是真是假,可以肯定的是股東們態度上不會變得更悲觀,只會變得更樂觀,樂觀可使人放下戒心,然後作出激進的決定。

2014年1月8日星期三

買入萬科的理由

雖然萬科是A股,但我希望以下理由起到拋磚引玉的作用,引起讀者對投資其它股票的思考。入正題:

1. 萬科之所以從一家微型公司做到內房股老大,應歸功於其企業文化。我認為最重要的有兩點,第一是堅持不拿單價地王,這有助於萬科安然度過行業低潮期,甚至在行業低潮期有低價收購土地的機會,第二是堅持在陽光下賺錢,意思是不靠政府關係來經營,顯然這對於提高企業效率以及競爭力有長期幫助,因為不靠關係經營意味著真正的市場化,唯有經過市場的磨練才有可能獲得真實的市場競爭力。

2. 房地產行業的發展在內地依然處於初期階段,雖然很多專家都不這麼認為。專家們主要從城鎮化率來判斷房地產行業處於何種發展階段,我認為這種判斷標準是片面的。在我看來,判斷房地產行業處於何種階段,主要看兩點:1). 行業集中度。這是最一般性的標準,對於任何一個非公用行業來說都是如此。目前內地大大小小房地產開發商多如天上繁星,也就是說行業集中度不高,行業至今仍未出現一次大規模的倒閉潮和併購潮,從這點可以看出該行業仍然處於良性競爭階段,若一個入門門檻不高的行業處於良性競爭階段,那麼該行業就一定處於初級發展階段。2). 建築物質素。或許北上廣深等幾個大城市的建築素質還算不錯,但這也只佔了整個國土的極小部分,其餘城市的建築質素可謂參差不奇,如果連立交橋都可以不到十年就塌的話,還能對普通住宅抱多大期望呢?一個地方的房地產業如果成熟,那麼當地建築質量一定很高,不但建築物本身質量高,其周圍配套,環境等因素也一樣高質量。顯然,當前內地遠未達到這種水平。論述了整個行業仍然初級階段,為的就是要說明該行業中的強者還有很大發展空間。

3. 近期內房內銀跌成一片,看來看去理由不外乎兩點:1). 地方債以及影子銀行問題。人們擔心害怕泡沫爆破,如果泡沫爆破自然大面積打擊了銀行業,也打擊了房地產業。 2). 政府整頓影子銀行。如果政府整頓影子銀行,房地產業的融資渠道就將受到很大影響。看明白了,如果政府不管影子銀行,那麼地方債終會造成系統性風險,如果政府管影子銀行,房地產就缺錢炒作,不管選哪個方向,似乎都是壞消息。我認為,系統性風險出現的機會很小,因為當政府提前感受到危機並採取行動應對時,危機就不再是危機。如果打擊影子銀行造成對房地產開發商融資渠道的影響,那麼對於那些手握優渥資源的大型房地產開發商而言反而是好事而非壞事,因為很多小開發商會被迫退出市場,這樣一來大開發商就能夠以越來越低的價格獲得土地資源,行業集中度也將逐漸提高,這是強者更強的基礎。

以上三點分別從企業本身特點,行業整體發展階段以及中短期政策狀況三個方面來說明買入萬科的理由,在我看來這些通通是利好,所以現在正是投資良機。

2014年1月3日星期五

估算目標價

假設有一隻股票價格5元,每股淨利潤1元,即市盈率5倍。如果預期該公司未來最高估值20倍市盈率,那麼屆時股價應該是多少?

股價會跟隨業績的變化而變化,但不是線性變化,而是有放大作用。放大多少?保守而言放大兩倍。以上面假設的問題為例,如果市盈率從5倍到20倍就是投資者的預期值提高了4倍,4倍的一半就是2倍,也就是說當市盈率到達20倍時,每股淨利潤是原來的2倍,即2元。2元乘以20倍市盈率就是40元。

剩下的問題是:
1. 公司有沒有可能存活到下一次市場景氣的時候?
2. 在市場景氣度高的時候,20倍的市盈率預期會不會太高?
這兩個問題的難度由投資者自身能力圈決定,當投資者審視某一公司之後覺得這兩個答案難以回答時就說明這家公司落在其能力圈以外,應該盡量避免投資該公司,如果覺得很容易回答就說明在能力圈以內,可以放心投資。

2014年1月2日星期四

太極與中庸

“我喜歡看著財富慢慢增長” - 畢菲特

“想要活得好就動,想要活得長就不動,想要活得又好又長就要慢慢動” - 馬雲

想要把一個球拋得最遠,最合適的拋球角度是45度。

想要獲得最大限度的財富,最好的辦法是在累積財富的同時提高駕馭財富的能力。這個道理不僅對個人適用,對企業而言也同樣適用。因此大量累積現金的企業以及突然發了財的企業都很有可能不是好的投資對象。